Q4 业绩超预期，高端化全球化净利率提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级2021 年公司营收2275.6 亿元（+8.5%），归母净利润130.7 亿元（+47.1%）。其中Q4 营收575.9 亿元（+4.1%），归母净利润31.32 亿元（+21.3%）。公司业绩超预期主系坚持高端创牌、全球资源协同、数字化变革赋能，在原材料、海运上涨压力下净利率提升持续兑现，三翼鸟模式进展顺利，成长空间有望打开。我们上调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为153.8/177.0/199.3 亿元（2022-2023 年原值为147.9/168.8 亿元），对应EPS 分别为1.63/1.87/2.11 元，当前股价对应PE 为14.2/12.3/10.9 倍，维持“买入”评级。

    卡萨帝国内高端市场持续引领，全球协同助力海外市场经营持续向好（1）2021 年中国智慧家庭业务收入1207.9 亿(+22.2%)，经营利润74.56 亿(+27.5%)，经营利润率6.2%(+0.26pct)。卡萨帝收入129 亿元(+48.3%)，卡萨帝洗衣机及冰箱在中国1w+线下市场份额达73.9%、36.2%，卡萨帝空调在1.5w 线下市场份额达到30.3%，高端市场持续引领。场景品牌三翼鸟已建成1317 家场景门店，高端成套销量占比37%(+10.6pcts)。（2）2021 年海外营收1137.3 亿(+13.0%)，经营利润59.3 亿(+48.1%)，经营利润率5.2%(+1.2pcts)，主要得益于海外高端产品占比提升、线上渠道占比提升、全球供应链资源整合带来的积极效应。

    毛利率提升叠加数字化控费提效，驱动净利率改善逻辑持续兑现2021 年毛利率31.2%(+1.6pcts)，主系高端产品占比提升，供应链数字化下运营效率提升。剔除卡奥斯业务影响后，2021 年销售/管理费用率分别-1.1/-0.5pct，主系数字化变革带动效率提升。净利率改善逻辑持续兑现， 2021 年净利率5.8%(+0.4pct)。此外，公司拟以自有资金不超过30 亿元且不低于15 亿元回购公司A 股股票，用于股权激励/员工持股计划，充分彰显公司对未来业务发展信心。

    风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。