公司发布2021 年年报，同口径营收同比增长15.8%，归母净利润同比增长47.1%。海尔智家发布2021 年报，全年实现收入 2275.56 亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润130.67 亿元，同比增长47.1%， Q4 单季度公司实现收入规模575.93 亿元，同比增长4.12%，实现归母净利润31.32 亿元，同比增长21.29%。考虑到公司在20Q3 剔除卡奥斯业务，同口径比较下公司2021 年收入端增长达15.8%。同口径下销售费用率及管理费用率分别同比下降1.1pct 及0.5pct，达16.1%及4.6%。公司面对大宗原材料价格上升压力下，通过产品结构优化及数字化变革提升运营效率，推动最终盈利能力在逆境中实现提升。此外公司拟派发分红0.46 元/股，对应当前股价股息率达2.1%。

    　　卡萨帝全年增速超40%，带动整体中国区业务继续扩张。2021 年中国市场卡萨帝销售规模达129 亿元，同比增长超过40%：其中厨电产品增长95%，收入占比提升7.4pct 至22%；空调收入增长56.7%；热水器增长达42.4%。

    　　同时冰洗继续保持高端市场份额领先优势：线下零售方面，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上价位段的市场份额达到73.9%、36.2%；空调在单价15000 元以上市场的份额达到30.3%。卡萨帝营收的高增继续带动整体中国市场业务规模的扩张以及盈利能力的提升。2021 年公司中国区智慧家庭业务实现收入1207.9 亿元，同比增长22.2%，经营利润74.6 亿元，同比增长27.5%。国内主营业务毛利率达33.95%，同比提升3.11pct，在行业整体均面对原材料成本上升的趋势中，公司国内盈利能力逆势提升。

    　　海外收入规模及盈利能力再创新高。公司2021 年海外收入1137.3 亿元，同比增长13%，经营利润59.26 亿元，同比增长48.1%。收入规模及盈利能力均创历史新高。其中北美市场实现收入702.8 亿元，同比增长10.3%（美元口径增长18.0%）；欧洲市场实现收入197.4 亿元，同比增长19.5%；澳新市场实现收入70.1 亿元，同比增长17.3%；南亚市场实现收入 71.38亿元，同比增长30.5%。2021 年公司海外经营利润率达5.2%，同比提升1.2pct。

    　　三翼鸟推动国内市场成套销售，本土化运营保障海外市场渠道优势。公司在国内市场继续推进三翼鸟布局，累计建成1317 家场景门店、覆盖全国1100 多个建材市场，广泛分布于国内一二线城市。三翼鸟以场景触达用户，更好为用户提供家电与家装融合的智慧家庭解决方案，有效带动成套产品销售：2021 年，公司高端成套销量同比增长62%，占比提升10.6 个百分点，升至37%；智慧成套销量同比增长15%，占比提升2 个百分点，升至17%。

    　　全球化协同+本土化运营加强自身渠道优势，保障公司全球范围业务发展。根据21 年年报援引欧睿数据统计，2021 年公司在全球主要区域大家电市场（零售量）份额如下：在亚洲市场零售量排名第一，市场份额20.4%；在美洲排名第二，市场份额15.1%；在澳大利亚及新西兰排名第二，市场份额11.6%；在中东及非洲排名第三，市场份额7.4%；在欧洲排名第四，市场份额8.1%。分品类看，21 全年公司空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机收入规模分别提升25%、16%、12%、27%及13%。空调/厨电/水家电/洗衣机毛利率分别提升0.52pct、0.96pct、0.06pct 以及0.52pct。

    　　投资建议与盈利预测。中长期看公司国内市场继续推进高端化成套化销售，卡萨帝三翼鸟布局领先，海外市场自主品牌布局完善，产销协同继续优化产品结构。公司收入规模不断扩张的同时，数字化精细化运营下盈利能力亦有望继续提升，与此同时不断优化的自身治理结构继续保障各层级的利益一致。我们预计公司2022-24 年 EPS 为1.61、1.85 及2.07 元，相对估值法下，我们参考可比公司0.7-1.0x PEG 水平，给予公司22 年18x-22xPE 估值，对应22 年净利润增速PEG 为0.7-0.9x，对应合理价值区间为29.00-35.45 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。终端需求不及预期。