事件：2021年公司实现收入2275.56亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润130.67亿元，同比增长47.1%。其中，Q4实现收入575.93亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润31.32亿元，同比增长21.3%。按同口径比较，2021年公司累计收入、归母净利润分别同比增长15.8%、47.2%。

    高端化引领增长，海内外份额持续提升。2021年国内市场实现收入1207.9亿元，同比+22.2%，卡萨帝收入同比增长超40%。各品类来看，冰箱同比+21%，厨电同比+26%，洗衣机同比+18%，空调同比+26%，热水器及净水器同比+24%，各品类国内份额均有提升。海外方面，2021年实现收入1137.3亿元，同比+13.0%，经营利润率同比+1.2pct至5.2%，海外盈利改善主要由于公司在海外加速高端创牌，高端占比持续提升；坚持本土化运营建设，完善供应链布局；通过联合谈判等方式，降低大宗、运费等对成本影响。在品牌高端化转型带动下，国内整体市占率提升2.3pct至25%，依托线上渠道转型与数字化营销，海外市场份额不断提升。

    优化产品结构、提升供应链运营效率，毛利率持续改善。2021年毛利率为31.2%，同比+1.6pct，Q4毛利率为34.26%，同比-0.04pct，环比+3.76pct，毛利率提升主要由于产品结构优化、高端占比提升、供应链运营效率提升。同时，费用端效率也有所优化，同比口径下，2021年销售/管理费用率同比-1.1/-0.5pct，Q4销售/管理费用率同比-0.4/-0.4pct。2021年净利率为5.81%，同比+0.41pct，Q4净利率为5.36%，同比-0.5pct，环比+0.11pct，凭借高端化转型、供应链优化等战略有效对冲成本端压力。

    投资建议：品牌高端化战略有效对冲成本端压力，场景化配套服务有望提升销售竞争力，全球化布局持续推进海内外协同发展。预计公司2022-2024年归母净利润为154.70/177.45/196.11亿元，维持买入评级。

    风险提示：疫情反复影响跨境运输，原材料价格波动，行业竞争加剧。