投资要点：

    　　收入高质量增长，净利润超预期。收入端，公司2021 年实现营收2276 亿，同比增长8.5%，较2019 年增长13.3%，其中Q4 单季度实现营收576 亿，同比增长4%。剔除卡奥斯、物流业务出表影响，同口径下，公司2021 年营收同比增长15.8%，较2019 年增长15.8%、23.4%，连续实现高质量增长。利润端，公司通过产品和品牌的结构提升、效率优化消化大宗原材料价格、海运费成本大幅上升带来的挑战，实现快速增长，2021 年公司实现归母净利润131 亿，同比增长47%，考虑到公司2020 年底完成海尔电器私有化以及剔除处置卡奥斯一次性收益影响，同口径下归母净利润仍实现同比37%的高速增长，其中Q4 单季度实现净利润31 亿，同比增长21%，业绩超出此前我们业绩前瞻报告预期。

    　　国内外双轮驱动，高端化拉动市场份额持续提升。分地区看，1）公司长期深耕海外市场进入收获期，2021 年海外市场成果显著，实现收入1137 亿，同比增长13%，经营利润59 亿，同比增长48%，经营利润率达5.2%，同比提升1.2pcts，收入、盈利能力再创新高。其中在美国市场，旗下高端子品牌Monogram/Café/GE Profile 增速超40%。2）2021年公司中国智慧家庭业务实现营收1208 亿，同比增长22.2%，经营利润75 亿，同比增长27.5%。其中高端品牌卡萨帝销售收入突破百亿大关，达到129 亿元，同比增长超40%，在2021 年中国家电零售市场低迷的大环境下，公司依靠市场份额持续提升，进一步扩大领先优势：根据中怡康数据显示，①冰箱产业在行业首推与橱柜零距离嵌入产品，引领家电家居融合，2021 年公司冰箱线下市场份额增长2.1pcts 至41.3%，线上份额提升2.7pcts至37.8%。②洗衣机产业首创洗+干一体机新品类—卡萨帝中子和美系列，强化干衣机业务的发展，带来线下零售份额达到43.1%，提升2.9pcts，线上零售份额达到40.4%，提升0.5pct，其中干衣机收入增长203%，干衣机的线下份额也跃升至32.9%，同比提升14.8pcts，位列行业第一，线上份额提升5.8pcts 至24.5%。③空调产业2021 年线下零售份额提升2.5pcts 至16.8%，线上零售份额提升2.4pcts 至13.6%。④厨电产业坚持卡萨帝高端战略与三翼鸟厨房场景模式相融合，2021 年厨电分部增长26.1%,其中洗碗机增长90%。综合来看，公司家电业务在中国市场的整体份额达到25.1%，提升2.3pcts。

    　　高端化拉动毛利率逆势提升，降本控费带动盈利能力持续改善。盈利能力方面，面对大宗原材料价格上涨的挑战，公司2021 年全年实现销售毛利率 31.2%，逆势同比提升1.6pcts。

    　　毛利率能够逆势提升主要通过高端品牌占比提升、 产品结构优化以及供应链的数字化变革提升运营效率等措施，对冲成本压力，以及处置低毛利业务。公司内部改革后持续改善费用率，2021 年公司销售/管理/财务费用率同口径下分别同比下降1.1/0.5/0.3 pcts，最终录得销售净利率5.8%，同比提升0.4pct。2021 年公司实现经营性现金流净额231 亿，同比增长31%，2021 年净利润现金含量为1.75，保持良好经营质量。

    　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2022-2023 年盈利预测150/172 亿元，新增2024年盈利预测199 亿元，同比分别增长15%/15%/15%，对应当前PE 估值分别为15 倍/13倍/11 倍，公司聚焦高端品牌、场景品牌、生态品牌建设，高端成套与智慧家庭场景方案优势持续扩大，同时内部降本控费仍有进一步改善空间，我们持续看好公司盈利向上弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；国际海运物流运力及运费波动风险。