结论及建议：

    　　公司业绩：公司2021年实现营收2275.6亿元，YOY+8.5%,剔除剥离卡奥斯业务（工业互联网平台）的影响，同口径下YOY+15.8%,录得归母净利润130.7亿元，YOY+47.1%,EPS为1.4元，公司业绩符合预期。其中公司Q4单季度事项营收575.9亿元，YOY+4.1%,录得归母净利润31.3亿元，YOY+21.6%。公司拟每10股分红4.6元（含税），A股股息率约为2.1%。另外，公司将以不超过35元/股的价格在未来12个月内回购公司股份，回购规模在15至30亿元，回购股份主要用于股权激励或员工持股计划。

    　　外需带动增长，内需品质升级推升毛利率水平：（1）受疫情影响，美国、欧洲、南亚等市场对于大容积、健康类家电需求增加，根据GfK数据，2021年全球家电零售额同比增长10%，受此因素带动以及公司海外市场的积极拓展，公司海外业务则是实现了1137亿元的营收及13%的同比增幅，受益于品类结构升级及公司降本增效管控，在原材料涨价的大背景下，公司海外业务的毛利率却同比微升0.2个百分点至28.2%；（2）公司国内业务实现营收1118.5亿元，YOY+4.3%,在国内房地产行业承压的背景下实现了稳健增长，主要得益于公司的触点网络布局、数字化平台与运营体系建设提升终端获客能力与转化效率，并且随着国内需求品质的升级及公司高端线的积极布局，公司高端线增长迅猛，卡萨帝系列产品2021年收入即达到129亿元，YOY+40%以上，并且在原材料上升的背景下，受益于高端产品营收占比提升，国内业务的毛利率同比提升3.1个百分点至34.0%。

    　　数字化转转型，费用管控优秀：公司2021年全年综合毛利率为31.2%，同比提升1.6个百分点，除了受益于产品结构优化，公司供应链数字化变革对运营效率的提升以及处置低毛利业务也有较大的推动作用。公司全年销售费用率为16.1%，管理费用率为4.6%，剔除卡奥斯业务部分后，同口径下分别同比下降1.1个百分点和0.5个百分点，主要受益于中国市场的数字化转型。财务费用率为0.3%，同比下降0.3个百分点，主要是用可转换债券转股、偿还借款及置换高利率借款实现债务结构优化，利息费用降低。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022、2023 年净利润为152.2 亿元、173.8 亿元，YOY+16.5%、+14.2%，EPS 为1.6 元、1.8 元，A 股P/E 分别为14X、12X，H 股P/E 分别为13X、11X。看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：疫情波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险