事件：公司2021 年全年实现营业收入2275.56 亿元，同比+8.5%，归母净利润130.67亿元，同比+47.10%；其中2021Q4 实现营业收入575.93 亿元，同比+4.12%，归母净利润31.32 亿元，同比+21.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币4.60 元（含税）。同时公司计划以不超过35 元/股，回购15-30 亿元A 股股票。

    　　卡萨帝品牌延续高增，新兴品类加速增长。从收入整体看，公司2021 年全年实现营收2275.56 亿元，同比+8.5%；较19 年增长13.3%。剔除20 年卡奥斯出表、19年日日顺出表影响，预计公司2021 年收入分别较20/19 年增长15.8%/23.4%。

    　　2019-2021 年公司业务内生性年复合增长率为11%，经营稳健。从21 年收入拆分维度来看：1）中国智慧家庭业务（未剔除分部间抵消）：21 年冰箱/冷柜收入417.43亿元，同比+21.4%；洗衣机收入306.58 亿元，同比+18.0%；空调收入321.93 亿元，同比+26.2%；厨电收入34.96 亿元，同比+26.1%，洗碗机收入+90%（其中卡萨帝厨电收入+95.1%，洗碗机收入+137.9%）；水家电业务收入127.01 亿元，同比增长24.3%。其中燃气热水器收入+51%。其中，卡萨帝21 年销售收入预计达129 亿元，同比超过40%。2）海外家电与智慧家庭业务（未剔除分部间抵消）：21 年海外收入1,137.25 亿元，同比+13%，对比同期海外主要竞争对手惠而浦收入+13%，伊莱克斯+8%，海尔海外增速在自主品牌中领先。

    　　结构提升+效率优化消化宏观负面影响，业绩保持快速增长。2021 年公司实现归母净利润130.67 亿元，同比+47.1%，信用减值损失为5.2 亿元，同比+3.5 亿元，如果剔除该因素，公司归母净利润超过133 亿元。我们预计该项新增的信用减值损失主要由工程渠道相关业务带来，并计提较为充分。受此影响，净利润口径下，21Q4净利润较同期-4.6%，若按15%税率加回3.5 亿额外计提信用减值损失，则21Q4 净利润同比+4.5%。

    　　受益于数字化变革，经营效率继续提升。21 年公司毛利率为31.23%，同比+1.55pct，净利率为5.81%，同比+0.41pct；其中21Q4 毛利率34.26%，同比-0.03pct，净利率5.47%，同比-0.5pct。公司21 年销售、管理、研发、财务费用率分别为16.06%、4.59%、3.67%、0.3%，同比+0.02、-0.2、+0.4、-0.27pct；其中21Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.15%、5.01%、3.74%、0.67%，同比-0.43、-0.36、+0.39、+0.58pct。剔除卡奥斯业务对20 年收入贡献，同口径下销售、管理费用率分别较20 年优化1.1、0.5pct（未剔除卡奥斯业务对公司20 年收入贡献，20 年销售费用率16.0%、管理费用率4.8%）。费用效率优化主要因为在中国市场持续推进数字化转型，优化组织运营效率与费用投放效率；海外市场规模快速增长以及运营效率提升。

    　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期，整体发展逻辑清晰。根据21 年年报的情况，我们预计22-24 年公司净利润150.54/173.34/198.55（22-23 年前值146.57/168.04）亿元，当前股价对应22-24 年14.06x/12.21x/10.66xPE，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售，配售完成进度不及预期等。