报告导读

    公司发布2021 年年报，实现营业收入2275.6 亿，剔除卡奥斯业务同口径同比+15.8%；归母净利润130.7 亿元，同比+47.2%。公司白电市占率持续提升、盈利能力继续优化、启动回购方案，维持“买入”评级。

    投资要点

    Q4 业绩增速跑赢收入，盈利能力兑现进一步确认1）2021 年全年业绩：2021 年公司实现营业收入2276 亿元，同口径增速15.8%；归母净利润131 亿元，同比+47%。2）Q4 单季度业绩：2021Q4 公司实现营业收入575.9 亿元，同比+4.1%，归母净利润31.3 亿元，同比+21.6%。3）公司计提信用减值损失5.2 亿元，同比增加3.5 亿元，如果剔除该因素，公司Q4 实现净利润约为34.51 亿元，同比+4.4%。

    国内：市占率全面提升，高端品牌卡萨帝持续放量主要产品市占率继续全面提升。2021 年海尔中国智慧家庭业务收入实现1207.9亿元，同比+22.2%；经营利润74.56 亿元，同比+27.5%，业绩增长的原因在于国内市场扩大竞争优势、卡萨帝高增长以及终端获客能力与转化效率提升。

    1）冰箱/洗衣机市占率仍在提升。2021 年公司冰箱、洗衣机实现收入分别为716亿元、548 亿元，分别同比+16%、+13%。2021H2 冰箱、洗衣机实现收入分别为379 亿元、298 亿元，分别同比+9%、+4%。根据中怡康数据，公司冰箱、洗衣机线下零售额市场份额分别为41.3%、43.1%，分别较上年提升2.1 pct、2.9pct；线上零售额市场份额分别为37.8%、40.4%，分别较上年提升2.7 pct、0.5 pct。

    2）空调/厨电市占率持续提升。根据中怡康数据，空调线下、线上市场份额分别为16.8%、13.6%，分别同比+2.5 pct、+2.4 pct；厨电线下市场份额为7.1%，同比+1.1 pct。

    3）通过统仓统配体系、数字化工具，提升渠道分销、物流效率公司白电内销市占率进一步提升。建立在产品、品牌、运营能力基础上，经销商盈利能力和同行差距有望进一步拉大。

    高端品牌卡萨帝领跑高端市场，高端空调、厨电收入增长迅猛。1）在中国市场，卡萨帝销售收入达到129 亿元，同比+48.3%。2）卡萨帝冰箱收入，洗衣机收入、高端空调收入增速亮眼。卡萨帝空调2021 年收入同比+56.7%。2021年卡萨帝高端空调（4000 元+挂机、10000 元+柜机）市场零售额份额达20.2%，同比提升5.2 pct。2）卡萨帝厨房电器零售额增长迅速，2021 年卡萨帝厨电收入同比+95.1%。公司把握厨房电器新兴品类的蓝海市场，根据奥维云网数据，卡萨帝洗碗机、电烤箱、电蒸箱线下零售额分别同比+203.5%、+37.3%、+361.2%。

    海外：自主品牌战略推进，海外布局进入收获季公司海外业务增长迅速。1）公司2021 年海外业务实现收入同比+13%；经营利 润 59.3 亿元，同比提升48.1%；经营利润率达到 5.2%，同比+1.2 pct。海外业务持续保持收入增长和利润率提升的原因主要在于高端产品收入占比持续提升、线上销售占比提升具有差异化竞争优势、完善全球供应链布局及提升制造效率等。2）海尔坚持高端化和场景化布局，并用国内布局的经验赋能海外市场。

    2021 年北美、欧洲、澳新、日本四个市场分别实现收入703 亿元、197 亿元、70 亿元和35 亿元，分别同比+10.3%、+19.5%、+17.3%、-3.4%。北美市场Café、Profile 及Monogram 等高端品牌线上收入同比+40%。3）公司把握新兴市场渗透的时机，新兴市场收入高速增长。2021 年南亚、东南亚、中东非三个市场分别实现收入71 亿元、47 亿元、15 亿元，分别同比增长30.5%、15.0%、22.7%。

    毛利率逆势增长，降本提效势头明显

    公司毛利率在原材料成本压力下逆势增长。公司2021 年综合毛利率为31.2%，同比+1.6 pct。公司通过提升高端产品结构占比、精简SKU 提升制造效率、优化产业链布局、调整销售价格的方式对冲原材料成本上升，毛利率逆势提升。

    公司降本提效，降低整体费率。1）公司2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.1%、4.6%、3.7%，分别同比+0.02pct、-0.20pct、+0.40pct。

    2）公司21 年Q4 单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.2%、5.0%、3.7%，分别同比-0.4 pct、-0.4 pct、+0.4 pct。3）数字化变革持续提效。

    公司持续推进数字化转型平台落地，提升数字化派单能力和供应链效率；目前，公司直销人员人均获客数量+38%，零售客单价+12.5%。

    股票回购稳步进行，发放分红回报股东

    公司股票回购计划稳步进行。1）截至2021 年9 月30 日，公司通过集中竞价交易的方式累计回购7184 万股，占公司总股本的0.76%，已支付金额19.94 亿元。2）2022 年3 月30 日，公司发布公告计划以不超过35 元/股，回购15-30亿元A 股股票，回购股份用于实施公司员工持股计划或股权激励，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。3）据公司2022 年3 月30 日公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币4.60 元（含税），投资回报稳定。

    盈利预测及估值

    展望今年，内销方面，随着套系化推进、厨电与空调发力，卡萨帝将延续高增长势头，引领营收成长；同时通过数字化改造实现全流程提效，内销盈利能力将迎来进一步提升。海外方面，公司通过高端创牌与运营提效，海外业务表现值得期待。我们认为，未来几年公司全球化运营迎来收获期，内外销业务管理改善、运营提效，盈利能力将迎来持续提升，同时，公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远，前景可期。综上，预计公司 22-24 年 EPS 分别为1.61/1.85/2.11 元，对应 PE 分别为14x/12x/11x，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧