事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现收入2,275.56亿元，较2020年增长8.5%；实现归母净利润130.67亿元，较2020年增长47.1%。公司公布2021年年度利润分配预案，每10股派发现金红利4.60元。公司发布新一轮回购方案，逆回购不超过30亿元A股股票，将用于股权激励/员工持股计划。

    点评：

    2021年，公司业绩符合预期。2021年，公司营收2,275.56亿元，同比增长8.5%；若剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，按同口径比较，公司2021年收入同比增长15.8%。公司收入保持较快增长，主要系因为：

    ①充分发挥在高端品牌布局、成套产品、场景方案等方面的优势，放大单用户价值，实现高端品牌的快速增长；②依托领先的全球化布局、积极的线上渠道转型与数字化营销、全球资源的整合协同，不断提升海外市场份额；③通过升级与拓展触点网络布局与市场组织的全流程数字化变革，提升终端获客能力与交易转化效率。

    公司盈利水平逆势提升，经营质量良好。（1）2021年公司销售毛利率31.2%，同比增长1.6个百分点。在上游原材料、零部件成本大幅上升的背景下，公司通过提升高端占比、优化产品结构，供应链的数字化变革提升运营效率等措施消化成本压力，实现毛利率水平逆势上升。费用方面，剔除卡奥斯业务影响，2021年公司销售费用率、管理费用率同比分别优化1.1个百分点、0.5个百分点，主要得益于国内数字化转型带来的运营效率与费用投放效率提升，以及海外市场规模快速增长以及运营效率提升。

    （2）2021年公司经营活动产生的现金流量净额为231.30亿元，同比增加55.20亿元；2021年净利润现金含量1.75，经营质量良好。公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅优化，主要系净利润快速增长与营运效率提升所致。

    中国智慧家庭业务增速高于海外智慧家庭业务，海外业务收入与盈利能力再创新高。（1）2021年中国智慧家庭业务收入1,207.91亿元，同比增长22.2%；经营利润74.56亿元，同比增长27.5%。公司国内业务增速超过行业，主要系因为：①市场份额提升，国内竞争优势进一步扩大；②卡萨帝持续高增长，2021年收入同比增长超40%；③公司通过触点网络布局（三翼鸟门店建设）、数字化平台与运营体系建设，终端获客能力与转化效率有所提升。（2）2021年实现收入1,137.25亿元，同比增长13.0%，经营利润59.26亿元，同比增长48.1%；经营利润率达到5.2%，同比提升1.2个百分点。公司海外业务表现较好，主要缘于：①在各个市场加速高端创牌（七大品牌），高端产品收入占比持续提升；②抓住线上渠道及数 字化营销趋势，持续提升线上销售占比，塑造差异化竞争优势；③坚持本土化运营体系建设，完善全球供应链布局及提升制造效率，加速拓展优势和挖掘新增长机会；④公司通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同，降低海运和芯片等零部件短缺等影响。

    公司公布新一轮回购方案，彰显未来发展信心。公司拟使用不超过30亿元自有资金在12个月内回购公司A股股票。本次回购股份将用于实施公司员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。

    投资建议：公司系国内白电龙头之一，海外渠道完善，海内外销售增势良好，利润提升方面有较大想象空间。预计公司2022年/2023年的EPS分别为1.62元/1.88元，对应PE分别为14/12倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动风险；海外业务运营风险；汇率变动风险；政策变动风险；疫情风险等。