公司披露2021 年年报，业绩保持快速增长。2021 年度实现营收2275.56 亿（YoY +8.5%），归母净利润130.67 亿（YoY+47.1%），毛利率31.2%（YoY+1.6 pct），归母净利率5.7%（YoY+1.5pct）。若剔除私有化海尔电器以及处置卡奥斯影响，同口径下营业收入、归母净利润分别较2020 年YoY+15.8%、+37%。同时，公司信用减值损失同比增加3.5 亿元，剔除影响后净利润超133 亿。产品结构升级、供应链优化带动毛利率提升，同时公司数字化变革持续提效，2021 年销售、管理费用率分别为16.06%（-1.1pct）、4.6%（-0.5pct）。Q4 单季实现营收575.93 亿元（YoY+4.1%），归母净利润31.32 亿（YoY +21.3%），毛利率34.3%（YoY-0.03pct），归母净利率5.4%（YoY+0.8 pct），销售/管理费用率分别同比-0.4pct/-0.4pct。

    2021 年智慧家庭业务实现营收1208 亿元（YoY+22%），经营利润74.6亿元（+27.5%）。其中卡萨帝129 亿（YoY+40%）。

    海外进入收获期。2021 年海外营收1137.25 亿（YoY+13%），经营利润59.26 亿（YoY+48.1%），北美、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本分别实现营收702.77、197.37、70.12、71.38、47.4、34.91 亿，同比+10.3%、19.5%、17.3%、30.5%、15.0%、-3.4%，依托领先的全球化布局，公司海外有望延续良好增长态势。

    盈利预测与投资建议。预计2022-23 年公司归母净利150/174 亿元，现价对应2022 年估值14xPE。考虑可比公司估值，给予2022 年18xPE，对应合理价值28.79 元/股，维持“买入”评级。给予H 股10%折价，对应合理价值30.85 港元/股（1 港元=0.84 人民币），给予“买入”评级。

    风险提示。原材料成本压力；行业竞争加剧。

    （本文如无特殊说明，货币单位均为人民币