业绩基本符合预期，营收内生增长动能足，维持买入公司披露2021 年报，全年实现营业总收入2275.56 亿元，同比+8.50%；归母净利润130.67 亿元（预期值133.77 亿元），同比+47.10%；扣非后归母净利润118.31 亿元，同比+83.21%。其中，21Q4 营收及归母净利润同比分别为+4.12%、+21.29%。高端化、国际化战略收效显著，业绩克服短期扰动保持良好增长势头。我们给予公司2022-2024 年EPS 预测分别为1.65、1.87、2.10 元（前值：1.63/1.88/-元）。根据Wind 一致预期，截至2022/3/30，可比公司2022 年平均PE 为9.43x。短期降费提效，叠加高端化、国际化战略的落地让公司营收内生增长动能足，并有望克服成本扰动，给予公司2022年17xPE 估值，对应目标价28.05 元（前值39.12 元），维持“买入”评级。

    高端化、国际化战略收效明显，收入内生增长动能足虽然行业面临需求不景气、人民币汇率升值等挑战，但公司在2021 年仍如期实现较好的营收增长。剔除卡奥斯、物流业务出表影响，同口径下营收同比增长15%以上。其中，分品牌看高端品牌卡萨帝在国内的全年营收同比增长40%，好于其他品牌；分区域看，虽然海外全年营收同比增长13%，低于平均水平，但同期经营利润率同比提升1.2pct，海外业务盈利能力稳步改善。公司在国内坚持高端化战略和渠道效率的提升，在海外持续赋能GE、Candy 等欧美家电品牌，盘活存量市场。我们认为，虽然2022 年国内外需求依旧存在不确定性，但公司凭借高端化、国际化收入的内生增长动能足，有望延续增长势头。

    降费提效预期持续兑现，克服短期成本扰动全年业绩较快增长2021 年公司归母净利润同比增长47.1%，剔除处置卡奥斯一次性收益影响、海尔电器私有化等影响后，同口径下2021年归母净利润同比增长35%以上。

    一方面，公司通过结构提升、效率优化消化部分成本压力和海运费上涨压力，报表上21Q4 毛利率较2020 年同期持平；另一方面，渠道数字化转型释放效益，2021 年公司销售费用率同口径下较2020 年下降1.1pct。

    回购15-30 亿元股份用于股权激励或员工持股，健全长效激励机制根据公告，自董事会审议通过回购股份方案起的12 个月内，公司计划回购15-30 亿元的股份，回购价不超过35 元/股。本次回购的股份用于股权激励或员工持股。2020 年以来公司剥离非家电业务，私有化海尔电器提升协同效应，聚焦家电主业。2021 年下半年为绑定员工利益，提高员工积极性，公司又推出多期员工持股和股权激励计划。我们认为公司的业务定位清晰，治理逐步改善，处在经营向上周期。此次股份回购事件则再次强化这一预期。

    风险提示：海外需求下滑；多元业务表现乏力；人民币升值。