事件：公司2021 年实现收入2275.6 亿元，YoY+8.5%（剔除卡奥斯影响后同口径YoY+15.8%）；净利润132.2 亿元，YoY+16.7%；归母净利润130.7 亿元，YoY+47.2%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径YoY+37.0%）。折算2021Q4 单季度实现收入575.9 亿元，YoY+4.1%；净利润31.5 亿元，YoY-4.6%；实现归母净利润31.3 亿元，YoY+21.6%（剔除私有化海尔电器影响后，我们测算同口径YoY-6.1%；若将信用减值损失同比增加部分加回，则同比增速约为3%）。2021Q4 海尔国内外收入保持稳定增长。在原材料价格维持高位、人民币升值的不利环境下，公司毛利率保持稳定，销售、管理费用率持续优化，展现出较强的抗压能力。我们认为，在高端化、全球化的拉动下，海尔收入、业绩长期持续增长的逻辑清晰，经营效率有望持续优化。

    Q4 单季度海尔国内收入保持稳定增长态势：海尔Q4 单季度中国智慧家庭及其他业务收入YoY+6%。2021H2 国内大家电业务持续增长，国内冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入YoY+15.1%/+11.0%/+11.5%/+1.2%/+22.9%。受卡奥斯出表影响，2021H2 海尔其他业务分部收入YoY-77.8%，对国内增速有所拖累。

    人民币升值影响下，Q4 单季度海尔海外收入仍持续增长：海尔Q4 单季度海外收入YoY+2%，剔除人民币升值影响后，海外收入增速约为9%。分地区来看，2021H2 海尔北美/ 欧洲/ 日本/ 南亚/ 东南亚/ 澳新/ 中东非地区收入YoY+2.2%/+8.9%/-5.6%/+16.3%/+5.7%/+2.0%/+18.6%。海尔在海外市场份额持续提升，增速领先同行。可资比较的是，2021Q4 惠而浦收入YoY+0.3%，伊莱克斯收入YoY+4.3%。

    国内国外高端品牌延续高增长态势：2021 年卡萨帝实现收入129 亿元，YoY+40%+。我们测算Q4 单季度卡萨帝收入增速约为25%~30%，保持快速增长态势。在美国市场，公司旗下高端子品牌Monogram/Café/GE Profile 2021 年增速超过40%。公司高端品牌占比持续提升，有望拉动毛利率不断优化。

    海尔成本抗压能力强，2021Q4 毛利率同比持平：2021Q4 单季度海尔毛利率为34.3%，同比基本持平。Q4 大宗原材料价格仍然维持高位，公司通过产品结构优化、提价、供应链提效等方式较好地对冲了原材料涨价的压力。

    受汇兑、减值影响，Q4 单季度盈利能力同比有所下滑：Q4 单季度海尔净利率为5.5%，同比-0.5pct。公司盈利能力同比有所下降，具体来看：1）Q4 人民币升值较多，公司财务费用率同比+0.6pct；2）公司持续加大研发投入力度，Q4单季度研发费用率同比+0.4pct；3）基于审慎性原则，海尔Q4 单季度计提信用减值损失为3.8 亿元，同比增加3.3 亿元。值得留意的是，公司销售费用率、管理费用率持续优化，Q4 单季度销售费用率同比-0.4pct，管理费用率同比-0.4pct，公司经营效率持续提升。

    公司加大备货力度，Q4 单季度经营活动现金流同比减少：Q4 单季度海尔经营活动现金流量净额为97.7 亿元，同比-21.2 亿元。我们认为主要因为海尔加大备货力度，Q4 公司存货同比+104.2 亿元。此外，公司Q4 预收账款同比+29.7亿元，反映下游需求仍然较为旺盛。

    投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司2022~23 年EPS 分别为1.59/1.83 元。

    风险提示：人民币大幅升值；行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。