报告摘要：

    私有化后效率提升 ，进军生活电器全方位布局。公司创立至今经历了六阶段发展，2020 年私有化海尔电器后短期盈利持续改善，长期效率有望提升。近日公司宣布增资生活电器子公司，持续丰富产品线。

    智能化、套系化助力，高端家电趋势向好无虞。我国人均收入不断提高，中高收入群体规模持续扩张，群众消费观念也在转变，更愿意为高品质产品、服务而支付溢价。目前，我国大家电市场已基本迈入存量市场，替换需求成为主要增量来源。从行业趋势来看，我国高端大家电市场规模持续扩张。从产品趋势看：外观、新技术、智能化成消费者主要关注点。新产品的智能化和套系化有望助力高端家电发展。

    品牌、产品、服务共筑护城河，卡萨帝厚积薄发。卡萨帝成立自2006年，已经成为国内高端家电市场的领军者，收入增速远超海尔整体。

    品牌：2021 年，卡萨帝品牌价值达505.81 亿，复购率为行业第一。

    产品：产品矩阵不断拓展，针对用户痛点推陈出新。通过冰箱洗衣机切入市场，套系化销售带动空调、厨电、热水器销售。服务：2016 年首发七星级服务标准，推出会员俱乐部制度，保障高端会员服务质量。

    高端家电线下渠道为主，新载体三翼鸟扬帆起航。疫情下家电线上销售渗透率持续提升，但高端家电销售仍以线下为主。线上：卡萨帝全面布局头部电商，借助抖音、快手等新零售渠道持续发力。线下：卡萨帝门店数量行业领先，2020H1 已实现县级以上区域95%覆盖。其线下渠道策略围绕高端用户需求持续迭代，2020 年推出场景品牌三翼鸟，实现一站式定制智慧家，至2021 年Q3 已落地473 家001 号体验店。三翼鸟作为卡萨帝新载体，有望进一步拉动高端家电销量。

    投资建议：我们略微调整公司未来三年的营收增速预测分别为12.18%、10.45%、9.37%，对应毛利率为30.7%、31.1%、31.5%。归母净利润增速为42.89%、19.39%、14.09%，EPS 分别为1.35、1.61、1.84 元。对应当前股价的PE 分别为21.91x、18.35x、16.08x。长期来看，随着国内外市场空间的不断打开以及私有化后经营效率和盈利能力的提升，公司的估值未来仍有提升的空间，继续给与“买入”评级。

    风险提示：原材料价格持续上升，国内需求恢复不及预期