事件：公司前三季度实现营业收入1699.64 亿元，同比+10.07%，实现归母净利润99.35 亿元，同比+57.68%。Q3 公司实现营业收入586.84 亿元，同比+16.88%，剔除卡奥斯业务影响，Q3 营业收入同比+9.2%；实现归母净利润351.97 亿元，同比+37.81%，剔除卡奥斯和海尔电器并表影响，Q3归母净利润同比+14.6%。

    　　点评：

    　　市占率稳步提升，全球化布局带来产业链优势。国内市场分渠道来看，根据中怡康报告，前3Q 公司空冰洗和热水器线上累计占有率分别为13.6/38.7/40.5/31.2%，分别同比+3.5/+1.1/+2.4/+4.8pct，线上占有率分别为41.4/43.6/17.0/27.7%，分别同比+2.1/+3.1/+2.5/+3.9pct，各品类份额均实现提升，净水器产品同样在线上线下保持行业领先地位。海外市场方面，前3Q 公司营收同比+16.8%，经营利润率较2020 年同比+1.7pct，海尔业务扩大带来规模效益，全球化生产布局为公司在应对原材料通胀、海运成本上升等问题时提供全球供应链平台优势，规避部分负面影响。

    　　盈利能力稳步提升，数字化转型深挖效率。21Q3 实现销售毛利率30.50%，同比+2.40pct，销售净利率5.36%，同比-2.15pct，若剔除去年Q3 卡奥斯带来的利润并假设为去年同期并表海尔，今年Q3 归母净利润占营收比例为5.28%，较去年约+0.70%，公司盈利能力小幅上升。

    　　从费用来看，剔除20Q3 考奥斯对公司收入影响，Q3 销售/管理/研发/费用率分别为16.05/4.33/4.23/0.004% ， 分别同比-0.48/-0.30/+0.36/-0.82pct，公司通过持续推进数字化转型平台落地提高获客效率、提升客单价，不断深挖组织运营提效等方式控制销售、管理费用，但同时公司依旧在产品更新、系统迭代方面尽心投入，因此公司研发费用率仍有所上升。

    　　经营性现金流情况良好，经营效率持续提升。1）Q3 期末公司现金+交易性金融资产+其他流动资产合计472.68 亿元，较期初-8.94%；合同负债93.25 亿元，较期初+32.29%；应收票据和应收账款期末合计327.00 亿元，较期初+8.76%，主要由收入规模增长导致应收票据增加所致；公司存货期末价值360.70 亿元，较期初+22.49%，是由于公司为应对原材料、海运、汇率等波动因素加大备货力度所致。2）从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数分别同比+4.17/+3.91 天，主要原因在于收入规模增加导致应收账款和备货增多。3）21Q3 公司经营性现金流净额为49.35 亿元，同比-21.09%；Q3 投资活动产生的现金流净额为-19.70 亿元，去年同期为-6.33 亿元，主要原因为投资收回的现金减少以及投资增加现金流支出；Q3 筹资活动产生的现金流净额-34.75 亿元，去年同期为-48.29 亿元，主要原因为偿还债务的现金减少。

    　　聚焦高端品牌、场景品牌、生态品牌建设，全球家电龙头地位再验证。

    　　公司在全球各个市场均坚持聚焦高端品牌，优化产品结构，国内市场前3Q 卡萨帝收入+57%，厨电销售同比+123%，空调+68.6%，海外市场秉持一致策略，美国市场GEA 坚持推出高端产品升级消费者体验，高端多门冰箱、烤箱灶持续获得两位数增，欧洲方面公司通过Haier 和Hoover 推出更多高端产品组合，日本市场AQUA 加速丰富高端产品矩阵。海尔做为全球家电龙头企业，面对国内消费需求低迷的大环境和原材料、汇率、海运等负面波动，公司充分发挥全球化布局的产业链平台优势，对生产销售进行系统性调整，规避风险；公司坚持品牌战略，推动旗下品牌高端化、套系化、智能化转型，提高品牌价值，推动国内市占稳定提升，海外市场规模快速扩大；不断调整组织架构，数字化转型深挖内部效率。我们认为公司具备进一步扩大规模并提升盈利水平的能力。

    　　盈利预测和投资评级： 我们预计公司21-23 年收入为2337.72/2559.61/2806.19 亿元， 同比+11.5/+9.5/+9.6% ；归母净利润135.63/160.77/187.00 亿元， 同比+52.8/+18.5/+16.3% ， 对应PE 为18.84/15.90/13.67 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等