Q3 业绩符合预期,长期净利率提升逻辑不变,维持“买入”评级2021Q1-Q3 公司营收1699.6 亿元(+10.1%),归母净利润99.4 亿元(+57.7%)。其中Q3 营收583.5 亿元(-0.6%),归母净利润30.8 亿元(-12.4%),主系2020M9 出售卡奥斯业务影响。若剔除卡奥斯影响并假设2020Q1-Q3 公司100%持有海尔电器,公司2021Q1-Q3 营收+20.4%,归母净利润+60.2%。其中Q3 营收+9.2%,归母净利润+14.6%,表现良好。公司作为白电龙头,具备全套系产品、全球品牌矩阵,在全球化业务协同、高效运营体系优势明显,净利率有望持续提升。维持盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润为130.1/147.9/168.8 亿元,对应EPS 分别为1.39/1.57/1.80 元,当前股价对应PE 为19.6/17.3/15.1 倍,维持“买入”评级。

    卡萨帝品牌拉动国内业务高增长,国外业务经营利润率稳步改善国内国外业务齐头并进。(1)国内业务:2021Q1-Q3 收入+4.0%,若剔除卡奥斯剥离影响,同口径下2021Q1-Q3 收入+24.3%。其中高端品牌卡萨帝2021Q1-Q3 收入+57%,各品类市场份额进一步提升。根据奥维云网,2021M9 海尔品牌空调/冰箱/洗衣机线上零售额分别+28%/27%/21%,市占率分别+2.4/4.8/3.0pcts,销售趋势向好。(2)国外业务:2021Q1-Q3 收入+16.8%,经营利润率+1.7pcts,主系线上份额提升带来的结构优化,坚持本土化布局、全球协同平台对成本效率的改善。

    收入结构优化带动毛利率逆势提升,信用减值损失提升致净利率略有下滑2021Q1-Q3 公司毛利率30.2%(+2.2pcts),Q3 毛利率30.5%(+2.4pcts)。原材料涨价下,毛利率逆势提升主系:国内卡萨帝收入加速增长优化产品结构、制造效率提升,以及海外产品结构提升、供应链布局优化。2021Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/-0.1/+0.4/-0.6pct,其中Q3 分别+1.0/+0.1/+0.7/-0.8pct,若剔除卡奥斯业务影响,同口径下2021Q1-Q3 公司销售/管理费用率分别-1.1/-0.6pct,主系规模增长的摊薄及数字化运营提效。2021Q1-Q3 公司净利率5.9%(+0.7pct),Q3 净利率5.3%(-0.7pct),下滑主系信用减值损失提升阶段影响。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上涨;海外运营风险。