事件：公司发布2021 年三季报。公司前三季度实现营收1699.64 亿元，较2020 年同期增长10.07%，若剔除卡奥斯出表影响，营收同比增长20.40%。

    　　实现归母净利润99.35 亿元，较2020 年年同期增长57.68%，若还原口径，同比增速60.2%。21Q3 单季营收为583.45 亿元，同比20Q3 下降0.58%，还原口径增长9.2%；归母净利润为30.82 亿元，同比20Q3 降12.43%，还原口径增长14.6%。

    　　国内份额持续扩大，海外市场稳步发展。国内市场：冰箱、空调、洗衣机业务保持快速发展， 前三季度公司线上零售额份额分别为38.70%/13.60%/40.50% ， 线下零售额份额分别为41.40%/17.00%/43.60%。分品牌看，前三季度卡萨帝收入同比增加57%，其中空调品类同比增速68.6%，厨电品类同比增速123%；单三季度增速37%，相较20Q3 进一步提速。海外市场：海外营收同比增速16.8% ，经营利润率同比提升1.7pct。

    　　毛利率取得增长，费用投入增加。21Q3 公司毛利率增长2.40pct 至30.50%。

    　　主要系：1）国内市场：公司通过加速卡萨帝收入增长优化产品结构、等措施对冲部分原材料价格上涨的影响；2）海外市场：公司在各个区域通过优化产品结构、持续优化供应链布局、提高生产效率等措施，有效对冲成本压力。费率端：21Q3 公司销售/管理/研发费率为16.06%/4.33%/4.23% ，同比变动为1.00/0.11/0.70pct。主要系公司持续推进数字化转型平台落地，组织运营提效所致。净利率：公司2021Q3 实现净利率5.36%，同比下滑2.15pct，还原口径增加0.33pct。

    　　现金流略有下降，整体资产风险可控。公司21Q3 单季实现经营性现金流净额49.35 亿元，较20Q3 同比下滑21.08%，我们认为主要与厂房及设备建设、房产租赁开支、信息化建设有关。

    　　场景品牌“三翼鸟”发展喜人。公司利用“三翼鸟”品牌开辟新赛道，为用户提供了涵盖家装、家居、家电、家生活的一站式定制智慧家服务。公司2021 年前三季度中国智慧家庭及其他业务收入较2020 年同期增长4.0%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为122.32、142.98、165.54 亿元，同比增速为37.8%、16.9%、15.8%。公司为全球家用电器龙头，品牌出海叠加高端化打开成长空间，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、消费恢复不及预期、品牌出海不及预期