业绩符合预期，卡萨帝高增57%亮眼。公司前三季度实现营收1699.6 亿元，同比增长10.1%，其中高端品牌卡萨帝持续保持快速增长，同比增长57%；实现归母净利润99.3亿元，同比增加57.7%；其中Q3 单季度实现营收583.4 亿元，同比下滑0.6%；实现归母净利润30.8 亿元，同比下滑12.4%；实现扣非归母净利润27.9 亿元，同比上涨82.9%。

    　　Q3 营收略低于我们业绩前瞻报告中的预期，净利润符合预期。考虑去年同期剥离卡奥斯影响，如按同口径比较，2021 年前三季度公司累计收入较2020 年同期增长20.4%，其中Q3 单季度收入较2020 年同期增长9.2%。三季度单季度利润下降主要是公司2020 年9 月出售卡奥斯实现一次性投资收益较大，如剔除卡奥斯对同期收入和利润的贡献，以及假设去年同期持有海尔电器100%股权，按同口径比较，2021 年前三季度归母净利润较2020 年同期增长60.2%，其中三季度单季度归母净利润较2020 年同期增长14.6%。

    　　冰洗热强势品类市场地位持续巩固，空调&厨电依靠高端化打开新空间。公司前三季度中国区营收同比增长4%，如剔除卡奥斯剥离影响，按同口径比较，增长24.3%。其中：1）冰洗热份额持续提升，龙头地位不可撼动。根据中怡康数据，2021 年1-9 月公司冰箱线上/线下累计零售额份额分别为38.7%/41.4%，同比提升3.6/2.1pcts，其中海尔/卡萨帝零售额份额分别位居行业第一/二位；卡萨帝持续排名行业Top2，单品牌份额高达14.2%，同比提升2.4pcts ；洗衣机线上/线下累计零售额份额为40.5%/43.6%，分别提升1.1/3.1pcts，其中干衣机增长超过260%；热水器线上/线下零售额份额为31.2%/27.7%，分别提升4.8/3.9pcts。2）空调、厨电高端市场实现重大突破。根据中怡康数据，2021年1-9 月公司家空线上/线下累计零售额份额达13.6%/17%，同比提升2.4/2.5pcts。通过卡萨帝产品阵容与触点网络快速拓展，公司在高端市场（挂机＞4,000 元，柜机＞10,000元）份额提升态势更加突出，零售额份额达到20.8%，同比提升5.6pcts，其中 3Q3 单季度公司高端市场份额达到25%，同比提升9.2pcts，卡萨帝空调安装量翻倍增长。前三季度卡萨帝空调/厨电实现收入增长71.1%/123%，其中洗碗机增长92%。海外市场方面，公司前三季度海外市场收入同比增长16.8%，经营利润率同比提升1.7pcts。海外业务始终坚持研发、制造、营销三位一体本土化布局，通过差异化解决方案为用户提供精准服务和最佳体验，海外各区域业绩均领跑当地市场，并通过发挥公司全球供应链平台优势，通过全球协同有力应对原材料通胀、零部件短缺、国际物流成本增加、用工格局变化等挑战。

    　　降本增效成果显著，控费节流持续兑现。公司前三季度毛利率30.2%，同比提升2.2pcts。

    　　毛利率增长主要原因为：1）在国内市场，公司通过加速卡萨帝收入增长，优化产品结构，同时实施超级工厂项目、精简SKU 并提升制造效率以及调整终端价格等措施对冲部分原材料价格上涨压力多重提升毛利率手段，同时处置低毛利业务也有积极贡献。2）在海外市场，各个区域通过推进价格调整、优化产品结构、持续优化供应链布局、提高生产效率等措施， 有效对冲成本压力。费用率方面， 公司前三季度销售/ 管理/财务费用率15.4%/4.4%/0.2%，剔除卡奥斯业务对2020 年前三季度收入贡献，同口径下销售费用率较2020 年同期下降1.1pcts/0.6pct/0.6pct，在有效控制三费同时，公司持续加大研发投入力度，重点推进智能化核心能力构建，在新品孵化、三翼鸟场景迭代方面持续加码，公司前三季度研发费用率提升0.5pct 至3.7%。综合带来公司前三季度实现净利率逆势提升0.7pct 至5.92%，公司治理改善后控费节流，持续兑现净利润率提升。

    　　盈利预测与估值。考虑到原材料及运费上涨压力，我们下调公司2021 年盈利预测至125亿（前值为130 亿），维持2022-2023 年盈利预测150/172 亿，同比增长41%/20%/15%，对应当前PE 分别为21/17/15 倍，公司聚焦高端品牌、场景品牌、生态品牌建设，持续扩大在高端成套与智慧家庭场景方案、全球化业务布局与高效运营体系等方面的优势，推进全流程数字化变革，我们持续看好公司治理改善后盈利向上弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际物流成本提升风险。