同口径下增长靓丽，盈利改善延续

    　　海尔智家2021 年前三季度实现营收1699.64 亿/+10.07%，归母净利润99.35 亿/+57.68%，扣非归母净利润90.56 亿/+121.28%。其中单三季度营收583.45 亿/-0.58%，同比2019 年同期增长16.89%；归母净利润30.82 亿/-12.43%，同比2019 年同期增长17.56%；扣非归母净利润27.86 亿/+82.93%，同比2019 年同期增长146.27%。考虑到公司2020 年9 月剥离卡奥斯业务及2020 年私有化海尔电器会对营收及利润产生影响，以同口径计算，公司单三季度收入增长9.2%，归母净利润增长14.6%。公司营收利润实现持续增长，盈利改善延续。

    　　国内份额提升高端突破，海外灵活应变发挥全球优势得益于公司高端化、全球化及智家战略成果的逐渐释放，公司内外销均取得优异表现：内销各品类市占率稳健提升，卡萨帝取得高速增长，外销利用全球的产业链布局，疫情下增长领跑行业。1）内销方面，同口径下，公司前三季度国内收入同比增长24.3%，卡萨帝增长57%。

    　　公司冰箱线上线下份额分别+3.6/+2.1pct 至38.7%/41.4%，洗衣机线上线下份额分别+1.1/+3.1pct 至40.5%/43.6%，热水器份额分别+4.8/3.9pct 至31.2%/27.7%，空调份额分别+2.4/2.5pct 至13.6%/17%，国内大家电龙头地位稳健向好。在新拓品类上，公司干衣机收入增长超260%，洗碗机增长92%，均表现亮眼。2）公司前三季度海外收入增长16.8%，经营利润率同比提升1.7pct，增长主要源于公司全球供应链协同应对疫情影响、快速向线上转型和产品结构及价格的优化调整。

    　　毛利率显著改善，费率优化持续进行

    　　公司顶住成本压力，单三季度毛利率逆势提升2.4pct 至30.5%，增长源于高端占比提升、生产效率提升、型号精简、价格调整及处置低毛利业务。公司单三季度销售/管理费用率+1.0/+0.1pct 至16.1%/4.3%，若剔除卡奥斯出表影响，前三季度销售/管理费用分别-1.1/-0.6pct；公司加大了智能化的研发投入，研发费用率+0.7pct 至4.2%；可转债转股及债务偿还影响下，公司财务费用降0.7pct 至0%。考虑到卡奥斯和私有化的影响，以加回2020 年三季度海尔电器少数股东损益的扣非净利率来看，公司达到4.8%/+0.7pct，盈利能力实现持续改善。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司前瞻布局全面开花结果，维持盈利预测，预计21-23 年净利润为129/150/174 亿，对应PE 为20/17/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。