公司发布2021 年三季报，同口径下，单季度营收增长9.20%，归母净利润增长14.6%。公司发布2021 年三季报，前三季度累计实现收入规模1699.64 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润99.35 亿元，同比增长57.68%，考虑到公司2020Q3 剥离卡奥斯业务，以及2020 年12 月完成海尔电器私有化，同口径对比下，21 年前三季度收入同比增长20.4%，归母净利润增长60.2%，Q3 单季度收入同比增长9.2%，归母净利润同比增长14.6%。

    　　积极应对成本冲击，盈利能力逆势提升。21 年前三季度公司毛利率达30.2%，同比提升2.2pct，其中Q3 单季度毛利率30.50%，同比提升2.40pct。

    　　原材料上涨影响中，公司在国内外市场均积极应对，国内市场公司加速卡萨帝收入增长优化产品结构、实施超级工厂项目、精简SKU 并提升制造效率；海外市场，各区域优化产品结构、持续优化供应链布局、提高生产效率，整体盈利能力逆势提升。

    　　卡萨帝持续推进国内市场高端化，海外收入利润继续提升。国内市场方面，公司卡萨帝继续保持快速增长，1-9 月份整体品牌收入同比增长达57%，其中冰箱、空调以及厨电分别增长46%、69%及123%，同时根据公司三季报援引中怡康数据，卡萨帝厨电零售额增幅达75%。海外市场方面，2021年前三季度收入增长16.8%，同时经营利润率同比提升1.7pct，海外收入利润继续双双提升：分地区看美国市场GEA 继续推出高端产品；欧洲市场继续推进线上渠道建设；澳新市场线上保持高速增长。

    　　投资建议与盈利预测。公司实现港股海尔电器并表，实现 A+H 同股同权治理结构进一步优化。中长期看，国内市场继续推进高端化成套化销售，卡萨帝三翼鸟布局领先，海外市场自主品牌布局完善，产销协同继续优化产品结构。公司收入规模不断扩张的同时，数字化精细化运营下盈利能力亦有望继续提升。我们预计公司 2021-23 年 EPS 为1.28、1.55 及1.78元，相对估值法下，我们参考可比公司0.84-1.48xPEG 水平，给予公司21年25x-30xPE 估值，对应价值区间为32.0-38.4 元；绝对估值法下，假设公司永续增长为3%，测算Wacc 假设值为10.7%-11.7%，DCF（FCFF）绝对估值法下公司对应价值区间为34.48-38.95 元，综上我们选择相对估值法，给予公司21 年25x-30xPE 估值，对应价值区间为32.0-38.4 元，维持“优于大市”评级

    　　风险提示：终端需求不及预期。