海尔智家披露2021 年三季报。2021 年前三季度收入1699.64 亿元，同比+10.1%；归母净利润99.35 亿元，同比+57.7%。毛利率30.2%（YoY+2.2pct），归母净利率5.8%（YoY +1.8pct）。2021 年Q3 单季收入583.45 亿元，同比-0.6%；归母净利润30.82 亿元，同比-12.4%。

    　　毛利率30.5%（YoY +2.4pct），归母净利率5.3%（YoY -0.7pct）。若排除卡奥斯及海尔电器私有化影响，按同口径比较，2021 年前三季度/Q3 单季收入较2020 年同期增长 20.4%/9.2%、归母净利润较2020年同期增长60.2%/14.6%。毛利率增长主要原因：（1）国内市场，卡萨帝带动产品结构优化、精简SKU 并提升制造效率、产品提价抵抗原材料上涨压力，同时处置低毛利业务亦有贡献。（2）海外市场，持续优化产品结构、优化供应链布局、提高生产效率等措施，有效对冲成本压力。公司持续降本增效，剔除卡奥斯影响，2021 年前三季度管理费用率、研发费用率、销售费用率分别同比-0.6pct、+0.5pct、-1.1pct。

    　　国内双位数增长，卡萨帝保持高增，海外高基数下依然保持良好增长。

    　　根据海尔2021 年三季报，分区域来看，国内前三季度收入增长4%（剔除卡奥斯影响，同比+24.3%）；海外前三季度收入增长 16.8%。同时，前三季度海外经营利润率较同期提升1.7pct。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-22 年归母净利润增长44.3%/17.3%，对应21/22 年PE 20/17 倍。考虑可比公司估值，给予2022 年PE 20倍，合理价值31.98 元/股，维持“买入”评级。给予港股90%折价，合理价值34.67 港元/股（1 港元=0.83 人民币），给予“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，提效不及预期。