3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布3Q21 业绩：1-3Q21 收入1,699.64 亿元，同比+10.1%；归母净利润99.35 亿元，同比+57.7%。对应3Q21，营业收入583.45 亿元，同比-0.6%；归母净利润30.82 亿元，同比-12.4%。3Q20 海尔剥离卡奥斯确认投资收益22.67 亿元，同时考虑H 股私有化，按可比口径：1-3Q21 收入、归母净利润同比+20.4%/+60.2%；对应3Q21 收入、归母净利润同比+9.2%/+14.6%。公司业绩符合我们预期。

    海外市场收入、利润持续提升：1）市场普遍担忧海外面临去年同期高基数、需求下滑的风险，3Q21 惠而浦、伊莱克斯收入同比+4%/+0%，环比2Q 增速均放缓。但海尔凭借自主创牌、高端战略和效率提升仍维持了稳健的收入、利润增长，我们预计公司海外收入增长好于竞争对手，盈利能力仍有提升。2）分地区看，北美、欧洲、南亚市场收入增长稳健，东南亚和澳新地区受到疫情影响表现相对偏弱。当前，海外疫情仍在持续，海尔也积极布局当地线上渠道，实现份额提升。

    国内市场卡萨帝持续引领，多品类发力：1）1-3Q21 卡萨帝收入同比+57%，其中3Q21 同比+37%，高端品牌增速明显更高，卡萨帝对国内业务的重要性在日益凸显。2）海尔通过优化产品结构、精简SKU 提升生产效率、终端提价等多种手段对应原材料成本上行，我们预计扣除卡奥斯低毛利率业务的影响，海尔国内业务毛利率同比基本持平。3）1-3Q21，冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电市场份额全线提升，此外均价受到产品销售结构改善以及成本压力下调整而有明显提升。三翼鸟的生态模式对热水器、厨电带动作用明显，3Q21 收入同比增速较快。

    发展趋势

    公司全球化、高端化和成套化的战略布局已经基本形成，凭借全球采购、生产、研发的协同一体化，海尔海外优势凸显，国内数字化再造过程中费用率同比持续下降，我们预计公司未来收入、利润仍将有稳健的表现。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A/H/D 股股价分别对应19x/18x/9x 2021e P/E 。维持海尔智家A 股、H 股、D 股跑赢行业评级和A 股/H 股/D 股目标价35.80 元/36.6 港币/2.50 欧元，对应2021 年25 倍/22 倍/14 倍P/E，涨幅空间32%/26%/50%。

    风险

    全球化经营风险；需求波动风险；市场竞争风险。