业绩总结：公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收1699.6 亿元，同比增长10.1%；归母净利润99.3 亿元，同比增长57.7%；扣非净利润90.6 亿元，同比增长121.3%，主要系去年同期公司收到政府补助及实现投资收益共计8.8 亿元。若剔除剥离卡奥斯业务与私有化海尔电器的影响，营收同比增长20.4%，归母净利润同比增长60.2%。单季度来看，Q3公司实现营收583.4 亿元，同比下降0.6％；归母净利润30.8 亿元，同比下降12.4%；扣非后归母净利润27.9 亿，同比增长82.9%。若剔除剥离卡奥斯业务与私有化海尔电器的影响，营收同比增长9.2%，归母净利润同比增长14.6%。

    国内产品矩阵丰富，市场份额持续提升。国内业务方面，公司坚持从高端品牌向场景生态品牌发展，不断实现从产品溢价到体验溢价的转型，放大用户价值，各产业市占率持续提升。前三季度公司中国智慧家庭及其他业务收入同比增长4.0%；如果剔除卡奥斯业务剥离的影响，前三季度收入同比增长24.3%。其中，1-9 月公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器线上零售份额分别达到38.7%/40.5%/13.6%/31.2%，同比提升3.6/1.1/2.4/4.8pp；线下零售份额分别达到41.4%/43.6%/17%/27.7%，同比提升2.1/3.1/2.5/3.9pp，产品布局完善，且持续保持行业领先地位。

    多元化品牌布局，海外业务持续增长。海外业务方面，前三季度公司实现收入同比增长16.8%，海外业务持续高增长主要有三方面原因： 1）公司始终坚持研发、制造、营销三位一体本土化布局，品牌矩阵丰富，通过差异化解决方案为用户提供精准服务和最佳体验，其中GEA 与Hoover 分别在美洲与欧洲市场大获成功；（2）公司在海外持续深化线上转型与布局，与领先电商加强战略合作；线下持续提升网络覆盖率，通过零售转型带动高端品牌和场景生态品牌的突破；（3）发挥全球供应链平台优势，通过全球协同有力应对原材料通胀、物流成本的增加。我们预计，公司凭借其丰富的品牌矩阵，或将率先享受南亚与东南亚的市场红利，推动海外业务持续高增长。

    产品结构优化，毛利率持续提升。前三季度，公司持续优化产品结构，提升制造效率，处置低毛利业务，在原材料涨价背景下，综合毛利率为30.2%，同比提升2.2pp；销售费用率为15.4%，剔除剥离卡奥斯影响，同比下降1.1pp；管理费用率为8.1%，剔除剥离卡奥斯影响，同比下降0.1pp；财务费用率为0.2%，同比下降0.6pp。综合来看，公司净利率为5.9%，同比提升0.7PP。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.4/1.63/1.83 元，公司经营稳健，高端化布局推进顺利，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。