事件：

    　　公司发布2021 年三季报：1-3Q21 实现营收1699.6 亿元，同比+10.1%；归母净利润99.3 亿元，同比+57.7%。剔除卡奥斯业务及私有化海尔电器影响，1-3Q21 营收/归母净利润同比+20.4%/+60.2%。其中3Q21 实现营收583.4 亿元，同比-0.6%；归母净利润30.8 亿元，同比-12.4%。剔除卡奥斯业务及私有化海尔电器影响，3Q21营收/归母净利润同比+9.2%/+14.6%。

    　　点评：

    　　3Q21 白电内销走弱，新品类成长良好。1）海外业务：1-3Q21 海外收入同比+16.8%，主因本土化运营+数字化营销+全球供应链优势，营业利润率同比+1.7pcts。2）国内业务：剔除卡奥斯业务影响，1-3Q21 国内收入同比+24%，较中报增速（30%）有所回落。据产业在线，1-3Q21 海尔空冰洗内销量同比+19%/+4%/+8%，高于行业同比（+8%/+3%/+7%）；其中3Q21 海尔空冰洗内销量同比+6%/-5%/+3%，较上半年有所回落。公司新品类成为新增长点，1-3Q21 公司干衣机/洗碗机收入同比+260%/+92%，其中干衣机零售份额同比+19.3pcts。

    　　高端+场景+生态品牌共筑价值壁垒。1）高端品牌：卡萨帝保持高增长，1-3Q21 收入同比+57%，其中3Q21 收入同比+37%；1-3Q21 卡萨帝高端空调/厨电收入同比+69%/+123%；卡萨帝品牌在万元以上冰箱/洗衣机零售额份额为37.4%/77.2%。2）场景品牌：自8 月8 日公司首创“一站式定制智慧家”三翼鸟平台正式上线以来，日活增幅+300%，签约家庭3600+，网器日活增幅+212%。3）生态品牌：打通物联网生态链，海尔智家APP 日活增幅400%。

    　　运营提效+产品结构优化+规模效应，盈利能力逆势上扬。1-3Q21 公司毛利率30.2%，同比+2.2pcts，其中21Q3 毛利率同比+2.4pcts，主因在国内优化产品结构+实施超级工厂项目+精简SKU+处置低毛利业务，及在海外优化产品结构+提高效率以对冲成本。受益于数字化平台落地和海外规模效应，1-3Q21 销售费用率（剔除卡奥斯业务后）同比-1.1pcts。1-3Q21 管理费用率（剔除卡奥斯业务后）同比-0.6pcts，主因组织运营提效。公司重点构建智能化核心能力，1-3Q21 研发费用率同比+0.5pcts。

    　　1-3Q21 净利率同比+1.8pcts，其中3Q21 净利率同比-0.7pcts，主要是同期处置子公司股权产生较多投资收益。现金流方面，1-3Q21 公司经营性净现金同比+134%，主因经营利润的增加和运营效率的提升。

    　　全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，对内数字化转型提升运营效率，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现费用率优化。维持海尔智家2021-23 年归母净利润预测为127.9 亿元、150.9亿元、176.1 亿元，对应PE 为20、17、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料明显涨价，汇率大幅波动，市场竞争加剧，家电需求不振。