事件
2021 年10 月29 日晚，海尔智家发布2021 第三季度报告。
剥离卡奥斯业务等影响后，同口径下2021Q1-3 公司实现营收1699.64 亿元（+20.4%），归母净利润99.35 亿元（+60.2%）。
其中21Q3 同口径下实现营收583.45 亿元（+9.2%），归母净利润30.83 亿元（+14.6%）。
简评
一、收入端：海内外双轮驱动，同口径下增速稳健I、国内市场：2021Q1-3 中国区收入同比增长4.0%，剔除卡奥斯剥离影响后，按同口径较2020 年同期增长24.3%。Q3单季度来看，国内实现双位数左右增长。
①品类方面，1）三季度白电全品类份额提升明显，奥维云网数据显示，Q3 空冰洗线上渠道份额分别提升1.93、5.86、6.08pct，线下渠道空冰洗份额分别提升7.63、5.93、5.75pct。
2）短板业务快速追赶，21Q1-3 厨电业务同增31%，线下份额增长1pct；空调业务同比增长20%，线上、线下份额分别提升2.5、2.4pct（中怡康）。
②重点品牌方面，21Q1-3 卡萨帝收入较2020 年同期增长57%，冰箱/厨电/空调分别增长46%/75%/69%。高端套系化打发下，卡萨帝对短板业务拉动明显，厨电、空调份额明显提升。
品类方面，传统品类之外，公司积极拓展干衣机、洗碗机等潜力品类，Q3 干衣机收入增长超过260%，洗碗机增长92%
II、海外市场：2021Q1-3 公司海外收入同增16.8%，单季度实现大个位数增长，主要得益于：
1）品类创新：依托三位一体的本土化布局，提供差异化解决方案，扩张市场份额，如本期GE 洗碗机剑鱼系列新品拉动品类实现70%增长。
2）渠道突破：海外疫情常态化的形势下，持续深化线上转型与布局，发展线上战略合作客户，提升线上份额；同时持续提升线下网络覆盖率，通过零售转型带动高端品牌和场景生态品牌的突破。
二、Q3 盈利能力明显提升，费用支出略有增加2021Q3 公司毛利率为30.5%（+2.40pct)，21Q-3 海外经营利润率同比提升1.7 个百分点，盈利能力明显提升，主要依托：
1）国内市场依托卡萨帝发力高端产品，产品结构优化；2）生产制造端通过超级工厂项目、精简SKU并提升制造效率；3）调整终端价格等措施对冲部分原材料价格上涨；4）处置低毛利业务改善业务结构；5）在海外市场各个区域通过推进价格调整、优化产品结构、持续优化供应链布局、提高生产效率等措施，有效对冲成本压力。
整体费用率有所下降，运营提效成果显著。剔除卡奥斯业务影响后，2021Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率均有所下降：
1）销售费用率为15.4%，同比-1.1pct，主要得益于国内数字化转型平台落地，海外市场规模效应提升以及终端信息化体系建设；
2）管理费用率为4.4%，同比-0.6pct，主要系组织运营提效贡献；3）研发费用率3.7%，同比提升0.5pct，主因在智能化核心能力构建及突破方面进行投入；4）财务费用率0.2%，同比下降0.6pct。主要系公司可转换债券转股及偿还借款，实现利息费用下降。
单季度来看，未剔除卡奥斯影响的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.00/+0.11/+0.70/0.75pct。
Q3 经营性现金流有所减少。2021Q3 公司实现经营性现金流49.35 亿元，同比减少21.09%；净现金流仍明显高于公司扣非归母净利润规模（27.86 亿元），整体现金流状况较好。
三、经营业绩稳中向好，看好前瞻布局下海尔α 的持续兑现外销方面，依托十余年的前瞻布局，海尔系千亿规模企业中唯一实现海外全自主品牌运营的龙头公司，并在研发、供应链上逐步释放全球化协同红利。在出海节奏上海尔已与本土公司拉开明显差距，有望在份 额端快速突破抢占先机，利润端随着规模的扩大与费用的集约也将实现明显改善，海外将是海尔实现赶超的重要增长极。
内销方面，高端化、智能化将成为家电行业未来的演进方向，这一点已成为业内共识。经过十余年的前瞻耕耘，现阶段海尔在高端化与智能化建设上已明显领跑行业。我们认为在内销整体“量增”存在分歧的背景下，以高端品牌卡萨帝所引领的量价齐升将充分展现海尔领先行业的α 属性，同时场景品牌的成型也有望拉动业务短板，形成新的收入增长点。
四、投资建议
预计公司2021-22 年分别实现营业收入2372、2649 亿元，同比增长13.1%、11.7%；归母净利润125.6、148.2 亿元，同比增长41.5%、18.0%，对应PE 分别为19.4X、16.5X，维持“买入”评级。
五、风险提示
行业竞争加剧、宏观经济增速放缓、大宗原材料上涨等。