事件：海尔智家公布2021 年三季报。公司2021 年前三季度实现收入1699.6亿元，YoY+10.1%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径YoY+20.4%）；实现净利润100.6 亿元，YoY+25.5%；实现归母净利润99.3 亿元，YoY+57.7%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径YoY+60.2%）。经折算，Q3 单季度实现收入583.4 亿元，YoY-0.6%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径YoY+9.2%）；实现净利润31.3 亿元，YoY-29.1%；实现归母净利润30.8 亿元，YoY-12.4%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径YoY+14.6%）。公司Q3单季度收入利润基本符合资本市场预期。2021Q3 海尔收入保持较快增长，盈利能力虽然环比Q2 有所下滑，但同比仍然保持稳健提升态势。

    　　Q3 单季度海尔国内收入保持良好增长态势：根据公司三季报，如果剔除卡奥斯业务剥离的影响，按同口径比较，公司2021 年前三季度国内收入YoY+24.3%。

    　　我们测算Q3 单季度内销同口径增速约为10%+。我们认为海尔内销保持较快增长主要因为：1）零售转型拉动海尔冰洗在终端零售的份额不断提升。2）套系化销售拉动薄弱品类份额提升。3）卡萨帝经营态势良好，保持高速增长。卡萨帝前三季度收入YoY+57%，我们测算Q3 单季度卡萨帝收入YoY+30%+。

    　　Q3 单季度海尔海外收入增速环比有所放缓：2021 年前三季度，公司海外业务实现收入YoY+16.8%，我们测算Q3 单季度海尔海外业务收入增速约为5%。外销增速环比有所放缓，我们认为主要因为1）下半年海外收入基数逐步提升；2）Q3 人民币汇率同比提升较多。

    　　海尔成本抗压能力强，2021Q3 毛利率同比提升：Q3 海尔毛利率同比+2.4pct，相比2019Q3 +2.1pct。与Q2 相似，Q3 海尔继续通过产品结构优化、提价、精简SKU 较好地应对了原材料价格上涨的压力。因为Q3 原材料平均价格高于Q2，成本压力环比有所提升，Q3 单季度海尔毛利率环比-1.1pct。

    　　Q3 盈利能力环比Q2 有所下滑：Q3 单季度海尔归母净利率为5.3%，同比-0.7pct，环比Q2 -1.4pct。公司盈利能力环比有所下降，主要因为：1）成本压力提升，毛利率环比有所下滑；2）公司加大研发费用投入，推动智能化核心能力构建，Q3 单季度研发费用率同比+0.7pct，环比Q2+1.3pct。剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响，公司Q3 单季度归母净利率同比+0.2pct。按同口径算，公司净利率同比上行，去年Q3 开始公司盈利能力逐步改善，在今年原材料涨价背景下，公司盈利能力仍然保持了较好的上行趋势。

    　　投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司2021~23 年EPS 分别为1.37/1.59/1.85 元。

    　　风险提示：人民币大幅升值；行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。