事项：

    　　公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营收1,699.6 亿元，同比+10.1%；归母净利润99.4 亿元，同比+57.7%。单季度来看，21Q3 公司实现营收583.5亿元，同比-0.6%，归母净利润30.8 亿元，同比-12.4%。

    　　评论：

    　　细分品类份额提升，卡萨帝延续高增。21Q1-Q3 公司实现营收1699.6 亿元，同增10.1%，单Q3 营收583.5 亿元，同减0.6%，主要系20 年9 月卡奥斯出表所致，若剔除出表影响，则前三季度收入同增20.4%，单Q3 收入增速回正（同比+9.2%）。高端品牌卡萨帝Q1-Q3 收入同增57%，增势依旧强劲，其中空调/厨电收入同增71.1%/123%，冰箱以14.2%的零售份额居行业第二，竞争优势进一步巩固。分地区看，国内市场：21Q1-Q3 内销收入同增4.0%，扣除卡奥斯影响同增27.2%，主因各品类份额持续提升，带动营收规模同步增长。

    　　细分来看，空冰热线上线下零售份额同比提升均超过2pcts，洗衣机领先优势不断扩大，线上/线下份额同比+1.1/3.1pcts 至40.5%/43.6%。国外市场：21Q1-Q3外销收入同增16.8%，主因公司坚持海外本土化布局以及线上渠道拓展，使得公司线下网络覆盖率与线上份额不断提升，各地区表现均优于当地行业。

    　　卡奥斯出表导致高基数扰动，前三季度盈利能力稳中有升。21Q1-Q3 公司归母净利润同增57.5%，其中Q3 归母净利润同减12.4%，扣非归母净利润同增82.9%，主要系卡奥斯出表增厚当期投资收益，致使两者增速差异较大，同口径下Q3 归母净利润同增14.6%。同时受益于高端产品占比扩大以及低毛利业务剥离，全球化布局下公司Q1-Q3 毛利率同比+2.2pcts 至30.2%，在原材料及海运成本高涨压力下逆势提升。费用率方面，21Q1-Q3 公司销售/管理/财务费用率为15.4%/4.4%/0.2%，剔除卡奥斯业务影响后同比分别-1.1/-0.6/-0.6pct，期间费用率持续优化，主要与海外规模效应强化、组织运营提效以及利息费用下降有关。此外公司加大智能化研发投入，使得研发费用率同比+0.5pct 至3.7%。

    　　综合影响下公司前三季度净利率为5.9%，同增0.7pct，盈利水平稳中有升。

    　　全球家电龙头稳固，盈利释放空间可期。公司作为全球家电龙头，营收规模优势显著，盈利空间不断释放。一方面，高端品牌卡萨帝的行业领导地位日益夯实，在消费升级趋势下家电高端市场快速扩容，料将带动卡萨帝收入持续高增，促进公司盈利结构优化。另一方面，公司通过全球化战略布局，在原材料及海运价格高企背景下展现出较强的抗风险能力，伴随全球多品牌整合完成，其海外市占率与盈利水平有望进一步提升。此外，数字化变革持续推进亦使公司降费提效成果渐佳，叠加股权激励锚定业绩目标，未来盈利释放空间值得期待。

    　　投资建议：三大盈利主线持续向好，公司长期成长逻辑未变，考虑到短期因素扰动，我们略微调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至1.34/1.59/1.81 元（前值：

    　　1.34/1.60/1.83 元），对应PE 为20/17/15 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价40 元，对应22 年25 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。