报告导读

    公司发布2021 年三季报， 2021 前三季度公司实现营业收入1,699.64 亿元，同比+10.07%，归母净利润99.35 亿元，同比+57.69%。剔除卡奥斯业务同口径比较，2021 年前三季度公司实现营业收入同比+20.4%，归母净利润同比+60.2%。公司业绩符合我们的预期，给予“买入”评级。

    投资要点

    Q3 业绩增速略微放缓，公司业绩符合预期

    前三季度业绩：2021 前三季度公司实现营业收入1,699.64 亿元，同比+10.1%，归母净利润99.35 亿元，同比+57.7%。剔除卡奥斯业务同口径比较，2021 年前三季度公司实现营业收入同比+20.4%，归母净利润同比+60.2%。Q3 单季度业绩：2021Q3 公司实现营业收入583.45 亿元，同比-0.6%，归母净利润30.83 亿元，同比-12.4%。剔除卡奥斯业务同口径比较，2021 年前三季度公司实现营业收入同比+9.2%，归母净利润同比+14.6%。受同比基数影响，公司21Q3 业绩增速环比放缓，业绩符合我们的预期。

    国内：冰洗龙头地位稳固，高端品牌持续突破公司冰洗空龙头地位稳固，线上零售市场份额持续提升。1）2021 年前三季度中国智慧家庭业务收入同比+4.0%；剔除卡奥斯业务按同口径比较，前三季度收入同比+24.3%。2）根据奥维云网数据，公司1-9 月冰箱、洗衣机线下零售额市场份额分别为41.4%、43.6%；线上零售额市场份额分别为38.7%、40.5%。3）冰洗业务龙头优势拓展。冰箱线上、线下市场份额分别同比+3.6 pct、+2.1 pct；洗衣机线上、线下市场份额分别同比+1.1 pct、3.1 pct。 4）冰洗市场份额提升的原因是公司前期通过统仓统配体系、数字化工具，提升渠道分销、物流效率。

    高端品牌卡萨帝领跑高端市场，高端空调、厨电收入增长迅猛。1）卡萨帝空调前三季度收入同比高增71.1%。前三季度卡萨帝高端空调（4000 元+挂机、10000 元+柜机）市场零售额份额达20.8%，同比提升5.6 pct。2）卡萨帝厨房电器零售额增长迅速，21 年前三季度卡萨帝厨电收入同比+123%。公司把握厨房电器新兴品类的蓝海市场，根据奥维云网数据，卡萨帝洗碗机、电烤箱、电蒸箱线下零售额分别同比+203.53%、+37.32%、+361.2%。

    海外： 海外业务高歌猛进，北美、东南亚多点开花公司海外业务增长迅速。1）公司21 年前三季度海外业务实现收入同比+16.8%；经营利润率较去年同期提升1.7 pct。2）海尔坚持高端化和场景化布局，并用国内布局的经验赋能海外市场；抓住海外线上渠道及数字化营销趋势，持续提升线上销售占比。北美市场Café、Profile 及Monogram 等高端品牌线上收入增长迅速。3）海外业务增长动力主要来自高端加速创牌，坚持研发、制造、营销三位一体本土化布局。以越南地区为例，海尔旗下子品牌AQUA 推出功能差异化的洗衣机引导当地消费潮流，2021 年前三季度AQUA 洗衣机销量市场份额 为 18.2%，其中波轮洗衣机销量市场份额达 29.8%，位列越南第一。

    毛利率逆势增长，降本提效势头明显

    公司毛利率在原材料成本压力下逆势增长。公司2021 年前三季度综合毛利率为30.21%，同比+2.18 pct；Q3 单季度综合毛利率为30.49%，同比+2.40 pct。

    公司通过提升高端产品结构占比、精简SKU 提升制造效率、优化产业链布局、调整销售价格的方式对冲原材料成本上升，Q3 毛利率逆势提升。

    公司降本提效，降低整体费率。1）公司21 年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.4%、4.4%、3.7%，分别同比-1.1 pct、-0.6 pct、+0.5 pct（剔除卡奥斯影响）。2）公司21 年Q3 单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.05%、4.33%、4.23%，分别同比+1.00 pct、+0.11 pct、+0.70 pct（未剔除卡奥斯）。3）公司持续推进数字化转型平台落地，提升数字化派单能力和供应链效率；目前，公司直销人员人均获客数量+38%，零售客单价+12.5%。

    股票回购稳步进行，授予期权彰显信心

    公司股票回购计划稳步进行。1）截至2021 年9 月30 日，公司通过集中竞价交易的方式累计回购7184 万股，占公司总股本的0.76%，已支付金额19.94 亿元。2）公司回购的股权将被用于公司员工持股计划或股权激励，我们认为本次股票回购有助于公司进一步完善治理结构，完善长期激励机制。

    授予股票期权激发员工信心，完善未来5 年的长期激励机制。1）2021 年9 月15 日，公司授予400 名员工4600 万份股票期权（占公司股份总数的0.49%），首次行权价格为25.63 元，本次股权激励分为5 个行权期。2）本次股票期权的行权考核标准是以2020 年归母净利润为基准，21-25 年对应年份的归母净利润相较2020 年复合增长率超过15%。3）我们认为本次授予股票期权有助于公司绑定核心人才，彰显公司未来5 年的发展决心。

    盈利预测及估值

    展望今年，内销方面，随着套系化推进、厨电与空调发力，卡萨帝将延续高增长势头，引领营收成长；同时通过数字化改造实现全流程提效，内销盈利能力将迎来进一步提升。海外方面，近期美国地产销售较好，同时通过高端创牌与运营提效，海外业务表现值得期待。我们认为，未来几年公司全球化运营迎来收获期，内外销业务管理改善、运营提效，盈利能力将迎来持续提升，同时，公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远，前景可期。综上，预计公司 21-23年 EPS 分别为 1.37/1.59/1.84 元，对应 PE 分别为19x/16x/13x，维持买入评级。

    风险提示

    原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧