公司发布2021 年三季报。2021Q3 单季营收583.45 亿元，同比-0.6%。归母净利润30.82 亿元，同比-12.4%。2021 年前三季度营收1699.64 亿元，同比+10.1%。归母净利润99.35 亿元，同比+57.7%。剔除卡奥斯出表影响，2021Q3 单季度收入同比+9.2%，归母净利润同比+14.6%；2021 年前三季度累计收入同比+20.4%，归母净利润同比+60.2%。

    　　冰洗热优势夯实，卡萨帝引领高端，内外销营收稳健增长。剔除卡奥斯出表影响，2021 年前三季度/Q3 单季度内销收入同比+24.3%/+5.6%,前三季度卡萨帝收入同比+57%，高端占比继续提升。冰洗热龙头地位夯实，据中怡康， 2021 年前三季度公司冰洗热线上销额份额同比+3.6pct/+1.1pct/+4.8pct，线下销额份额同比+2.1pct/+3.1pct/+3.9pct。空调及厨电高端突破，前三季度卡萨帝空调/厨电收入同比+68.6%/+123%。Q3 海外深化本土化研发结合线上渠道拓展，业务规模持续扩张，收入同比+11.1%。

    　　国内产品结构优化叠加运营效率提升，海外全球协同效应渐显，盈利能力持续改善。公司国内优化产品结构、提升制造效率，海外推新推高、优化供应链，对冲原材料涨价压力，毛利率持续提升。21Q3 毛利率同比+2.4pct至30.5%。数字化转型落地提升运营效率，规模效应摊薄费率，剔除卡奥斯出表影响，21Q3 销售/管理/研发费用率为16.1%/4.3%/4.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/+0.7pct，归母净利率5.3%，同比+0.2pct，盈利能力持续改善。

    　　盈利预测与评级：公司经营改善连续五个季度兑现，外部环境承压下凭借高端定位和效率优化表现优于行业。卡萨帝规模引领高端市场，海外营收与盈利均处良性上行通道，未来具备充足想象空间。港股转债转股致股本变化，相应2021-2023 年EPS 预测调整为1.3、1.6、1.9 元，10 月29 日收盘价对应动态PE 分别为21x、17x、14.3x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格继续上涨，海外需求不及预期。