本报告导读：

    　　公司2021上半年业绩增长超预期，高端品牌增长迅猛，海外业务盈利水平显著改善，助力公司整体毛利率水平逆势提升。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预 测，目标价32.3 元，维持“增持”评级：我们看好消费升级趋势下，公司高端品牌业务的持续增长，上调盈利预测，2021-2023EPS 为1.39 元、1.61 元、1.86 元（原1.33 元、1.55 元、1.83 元），同比增速为47%、16%、15%，对应目标价32.3 元，维持“增持”评级。

    　　高端品牌、海外业务增长迅猛：公司高端品牌卡萨帝收入同比+74.4%，GEA 旗下Café、Profile 及 Monogram 等高端品牌也实现快速增长助力公司在北美市场实现收入创纪录增长，同比+19.8%。

    　　整体毛利率逆势提升，海外盈利水平显著改善：在上半年原材料成本上行的阶段，公司毛利率同比+2.07pct，我们认为主要因为：1）国内高端品牌卡萨帝套系化销售策略取得成功，实现成本转嫁；2）海外GEA 等品牌收入快速增长，规模效应加强，经营利润率提升明显；3）剥离了一部分物流这类相对低毛利的业务。

    　　经营性现金流显著改善：公司2021H1 经营活动产生的现金流量净额为84.24 亿元，20 年同期为-5.43 亿，其中2021Q2 经营活动产生的现金流量净额为55.6 亿元，同比+6.02%。我们认为主要是因为公司渠道改革逐渐深入，线上和数字化趋势加强，资金利用效率提升。同时卡奥斯以及物流等重资产业务的剥离也有一定影响。

    　　风险提示：原材料成本持续上行、海外疫情再次多点爆发影响海外业务经营