事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收1116.19 亿元，同比+16.6%（较2019 年同期+11.6%），若剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离影响，公司2021H1 收入较2020H1 与2019H1 分别+27.2%和22.7%；实现归母净利润68.52 亿元，同比+146.4%（较2019 年同期+35.5%）。

    　　点评：

    　　Q2 单季度营收稳定增长，内外销同步发力。公司Q2 单季实现营收568.45 亿元，同比+8.10%（较2019Q2+11.60%）；若剔除卡奥斯与物流影响，公司2021Q2 单季度营收较2020Q2、2019Q2 分别增长18.14%和21.11% 。Q2 单季度归母净利润37.98 亿， 同比+122.06% （ 较2019Q2+26%）。公司经营表现亮眼，主要得益于高端品牌升级、全球化运营体系拓展及数字化平台变革：（1）中国智慧家庭业务，上半年营收574.61 亿元，同比+29.9%，其中冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水机业务分别实现收入191.89/17.85/129.58/176.45/58.85 亿元，分别同比+30.7%/+40.8%/+24.4%/+31.7%/+31.3%；（2）海外家电与智慧家庭业务，上半年营收569.16 亿元，同比+23.4%，其中美国/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入353.24/90.94/34.59/39.26/26.11/17.78 亿元，同比+19.8%/+34.9%/+38.6%/+44.9%/+23.8%/-1.1%。

    　　管控提效，盈利水平逆势提升。公司2021H1 综合毛利率同比+2.07pcts至30.06%，主要原因一是公司高端产品占比持续提升，二是供应链效率提高，三是较低毛利率业务出表；期间费用率方面，公司销售费用率同比-0.19pcts 至14.99%（剔除卡奥斯业务后约同比-1.6pcts），管理费用率-0.3pct 至4.51%（剔除卡奥斯业务后约同比-0.7pct），研发/财务费用率+0.38pct/-0.47pct 至3.35%/0.26%。综合影响下，公司净利率同比+2.45pcts 至6.22%，我们预计随公司高端产品占比提高以及数字化平台变革效率持续提高背景下，公司净利率有望持续改善。

    　　投资建议：全球化布局领先，高端产品快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。公司为我国家电龙头之一，在产品研发、高端品牌、全球化运营等方面前瞻布局；通过数字化转型提升效率；持续推触点网络变革。

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为126/151/169 亿，对应当前市值PE 分别为22/18/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球化拓展不及预期，原料成本大幅波动。