21H1 盈利能力优化，净利润表现好于收入，维持增持公司披露2021 年中报，21H1 公司实现营业总收入1116.19 亿元，同比+16.6%，归母净利68.52 亿元，同比+146.41%，其中，21Q2 营收/归母净利分别同比+8.1%/+122.1%。我们预测公司2021-23 年EPS 为1.42、1.63、1.88 元（基于经营变化及股本变化调整，上调收入、毛利率及所得税率，下调费用率， 21-22 年前值为1.48、1.66 元，按当前股本为1.42、1.60元），截至2021/8/30，根据Wind 一致预期，可比公司2021 年平均PE 为12x，公司全球业务均快速增长，在高端品牌发力与全球运营体系支撑下，盈利能力提升，2021 年继续深化内部经营优化有望继续提升增长质量，我们看好公司全球份额增长、运营效率提升，带动全品类盈利水平提升，给予公司2021 年24xPE 估值，对应目标价34.08 元，维持“买入”评级。

    　　全球化产业链积极进取，高端业务快速增长

    　　考虑到20Q4 卡奥斯出表，可比口径下，21H1 收入同比+27.2、较19 年同期+22.7%。公司全球化布局、业务保障能力突出、市场持续渗透，21H1中国智慧家庭业务收入同比+29.9%，海外智慧家庭业务收入同比+23.4%。

    　　且把握住高端市场增长机会，21H1 卡萨帝实现收入同比+74.4%。

    　　高端品牌及运营优化带来经营利润率上行

    　　公司21H1 年毛利率为30.06%，同比+2.07pct（21Q2 毛利率同比+3.13pct）。

    　　在原材料、出口海运压力的不利影响下，公司积极布局高端产品线，优化全球化自主品牌营运、供应链体系，毛利率持续好转。21H1 公司期间费用率同比-0.68pct，国内数字化转型提效及组织运营效率提升有正向贡献，且利息支出减少带来财务费用的优化。整体运营端，中国区经营利润率达到6.7%（提升0.9pct），海外经营利润率提升至5.7%（同比+2.4pct）。

    　　经营现金流大幅好转，存货、应收周转稳定，但仍弱于19H1公司现金流转正，21H1 经营活动现金流净额84.24 亿元。同时，21H1 存货周转天数、应收账款周转天数分别同比+2.7、+2.8 天（均仍弱于19H1）。

    　　继续看好公司对内提升效率、对外提升经营利润，维持“买入”评级截至2021/8/30，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为12x，公司继续聚焦家电主业，全球业务在统一平台上持续发掘协同机会，且全球自主品牌产业链布局积极应对出口海运及原材料涨价压力，我们持续看好公司以组织效率和盈利能力提升为目标，全球收入稳步增长叠加不断改善成长质量，公司盈利有望延续良性态势，认可给予公司2021 年24x PE 估值，对应目标价格34.08 元（前值36.26 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。