事件：公司发布2021半年度报告，2021年上半年公司实现收入1,116.19亿元，较2020年同期增长16.6%，较2019年同期增长11.6%；实现归母净利润68.52亿元，较2020年同期增长146.4%，较2019年同期增长35.5%。

    　　点评：

    　　2021年H1，公司业绩符合预期。剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，按同口径比较，2021年H1，公司收入同比增长27.2%，较2019年同期增长22.7%。分季度来看，2021年Q2，公司实现营收568.45亿元，同比增长8.10%；实现归母净利润37.98亿元，同比增长122.06%。整体来看，2021年上半年，公司业绩保持较好增长，主要原因系：①公司聚焦高端品牌、场景品牌、生态品牌的升级战略，高端成套和场景方案优势显著，高端市场增长良好。②全球化业务布局与高效运营体系，支撑海外市场份额持续扩张。③数字化平台变革，提升市场终端获客能力与交易转化效率。

    　　公司盈利水平逆势提升。2021年H1，公司毛利率达到30.1%，同比提升2.1个百分点。尽管2021年上半年家电上游大宗原材料、零部件成本大幅上升，公司通过提升高端产品占比来消化成本压力，持续优化供应链提高效率，同时处置低毛利业业务，使得公司毛利率逆势上升。期间费用方面，2021年H1，剔除卡奥斯业务对2020年上半年收入贡献，同口径下，公司销售费用率为15.0%，管理费用率为4.5%，分别同比下降1.6个百分点和0.7个百分点。公司费用效率优化，主要系因为在中国市场持续推进数字化转型，优化组织运营效率与费用投放效率，同时海外市场规模快速增长以及运营效率提升。

    　　中国智慧家庭业务表现良好，市场份额进一步提升。2021年H1，公司的中国智慧家庭业务收入实现574.61亿元，同比增长29.9%；经营利润38.70亿元，同比增长50.1%。2021年H1国内业务增长，主要缘于公司各产业份额持续提升，高端品牌卡萨帝持续高增长（同比增长74.4%）。分产品来看，2021年H1，国内的冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水机业务收入分别为191.89/ 17.85/ 129.58/ 176.45/ 58.85/亿元，分别同比增长30.7%/40.8%/ 24.4%/ 31.7%/ 31.3%。其中，2021年H1，高端品牌卡萨帝的冰箱业务同比增速为52.9%。从市场份额来看，中怡康数据显示，公司主要产品冰箱、洗衣机、家用空调的线上/线下零售额份额为分别为38.6%（同比+3.4pct）/

    　　41.4%（同比+1.7pct）、40.6%（同比+1.3pct）/42.2%（同比+3pct）、

    　　13.2%（同比+1.7pct）/ 15.88%（同比+1.83pct）。

    　　海外家电与智慧家庭业务持续高增长。2021年H1，公司海外业务实现销售收入569.16亿元，同比增长23.4%，经营利润32.20亿元，同比增长　　113.4%；经营利润率达到5.7%，同比提升2.4个百分点。其中，公司在北美市场的收入达到353.24亿元，同比增长19.8%，通过高端品牌和高端产品的创新实现收入及利润创纪录增长；在欧洲市场销售收入达到90.94亿元，同比增长34.9%。2021年H1，公司在海外地区整体业务增长的主要原因系：在各个市场加速高端创牌，以高端产品阵容持续迭代用户体验；并通过线上渠道及数字化营销，持续提升线上销售占比，塑造差异化竞争优势。

    　　投资建议：公司系国内白电龙头之一，海外渠道完善，海内外销售增势良好，利润提升方面有较大想象空间。预计公司2021/2022年的EPS分别为1.30/1.55元，对应PE分别为20/17倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外业务运营风险；汇率变动风险；政策变动风险等。