盈利持续改善，业绩表现超预期

    海尔智家2021H1 实现收入116.19 亿/+16.6%，同比2019 同期+11.6%，按剔除卡奥斯和日日顺物流同口径比较，收入较2020 年/2019年同期分别+27.2%/22.7%；实现归母净利润68.52 亿/+146.4%，较2019 同期+35.5%。其中Q2 收入568.45 亿元/+8.1%，同比2019 年增长11.6%；归母净利润37.98 亿元/+122.1%，同比2019 年增长26.0%。公司收入实现稳健增长，盈利持续改善，超市场预期。

    三级品牌升级战略+数字化助力内销与市占率稳增2021H1 内销收入+30%至575 亿元，其中冰箱、洗衣机、空调、水家电和厨电收入分别+31%、24%、32%、31%、41%。公司内销份额保持上升，H1 空调线上/线下市占率分别+1.7/1.8pct；冰箱+3.4/1.7pct；洗衣机市占率+1.3/3.0pct。产品销售基础上，解决方案和套系化、场景化也进一步推进，三翼鸟渠道品牌（智慧成套销额+39%，H1 末001号店达382 家）和卡萨帝（H1 收入+74%至约61 亿元，新开厨电网络2589 家，新增会员18 万人）的助力，实现了各领域的全面增长。

    外销多点开花，本土化运营全球协同

    2021H1 外销收入+23%至569 亿元，公司高端创牌+创新渠道营销和本土化战略持续验证，其中GEA 收入+20%至353 亿元；欧洲、澳新、南亚、东南亚收入+35%、39%、45%、24%至91、35、39、26 亿元。

    在疫情、海运等挑战下，本土化布局优势显现，北美高端化加速、场景化产品矩阵的丰富助收入创纪录增长；而欧洲等强势地位进一步巩固，欧洲核心国家份额保持第5，其他市场细分品类均有所斩获。

    多工具应对成本压力，提质增效拉动盈利

    在原材料成本等压力下，公司通过聚焦高端和供应链协同保持毛利率强势提升，公司H1 毛利率同比+2.1pct 至30.1%，Q2 毛利率同比+3.1pct 至31.6%。H1 销售/管理费用率-0.2/-0.3pct 至15.0%/4.5%，剔除卡奥斯影响，优化幅度达1.6/0.7pct。分区域来看，海外业务提效明显，外销经营利润率同比大增2.4pct 至5.7%，内销则同样增长0.9pct至6.7%，整体净利润率+2.4pct 至6.2%，同比2019H1小幅下滑0.1pct。

    投资建议：盈利改善持续推进，维持“买入”评级公司业绩超预期，上调盈利预测，预计21-23 年净利润为129/150/174亿（前值124/149/174 亿），对应PE 为19/16/14x，维持“买入”评级。

    风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。