1H21业绩超出我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入1116.19亿元，同比+16.6%；净利润69.38亿元，同比+92.1%；对应2021，收入568.45亿元，同比+8.1%；净利润38.42亿元，同比+69.4%，公司业绩超出我们预期，主要由于高端化战略、效率提升带来的收入和盈利端提升略高于我们预期。

    　　高端化战略收效明显，国内、海外均受益：1）1H21海尔国内家电业务收入同比+30%，净利润率同比+1ppt至7.7%；其中高端品牌卡萨帝增速更快，收入同比+74%，贡献国内家电业务收入12%6（同比+3ppt），我们预计卡萨帝对国内利润的贡献更高。2）空调业务表现亮眼，2020年以来海尔加大对空调的重视。1H21国内空调收入同比+40%，其中卡萨帝空调收入同比+125%，AVC数据，2020年/1H21/2021年7月海尔空调线下市场份额13%/14%6/18%，持续提升。3）1H21海外家电收入同比+23.5%，净利润率同比+2.4ppt至5.7%。海尔加速在全球范围内的高端创牌拉动增长，例如美国市场高端品牌Cafe Profile及Monogram等收入增长更快。

    　　运营效率改善，盈利逆市提升：1）1H21在原材料成本上行、国内需求低于预期的背景，公司盈利逆市上行，毛利率同比+2.1pp至30.1%6，主要得益于高端产品占比提升，结构性改善消化成本压力；以及持续发挥全球协同效应优化供应链。2）中国市场重点推进数字化平台项目，优化运营效率。

    　　剔除卡奥斯业务影响，1H21海尔销售费用率、管理费用率同比-1.6%-0.7%至159%/4.5%，3）公司现金流受益净利润和营运效率的改善，1H21经营活动净现金流84.24亿元，相比1H20/1H19明显提升。

    　　发展趋势

    　　新产品、新生态持续引领，全球运营、高端战略、降本提效是未来增长主线。1）公司在全球冰洗、厨电等领域产品持续引领，实现技术共享；国内持续落地三翼鸟生态品牌，1H21三翼鸟体验中心001店已建成382家。

    　　2）当前，海尔全球化、高端化、成套化战略布局正在进入收获期，国内推动数字化再造实现效率提升，我们预计海尔未来盈利仍将持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司高端品牌战略、运营提效有望持续提升盈利能力，小幅上调2021年盈利预测3%至133.03亿元，维持2022年盈利预测维持海尔智家A股、H股、D股跑赢行业评级和A股/H股/D股目标价35.80元/36.6港币/2.50欧元，对应2021年25倍/22倍/14倍P/E，涨幅空间40%6/2896/48%6；当前A/H/D股股价分别对应18x/17x/9x 2021e P/E

    　　风险

    　　全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险