事件：公司2021 年H1 实现营业总收入1116.19 亿元，同比+16.6%，19H1-21H1 CAGR 为6.19%；净利润69.38 亿元，同比92.1%，19H1-21H1CAGR 为5.5%；归母净利润68.52 亿元，同比+146.41%，19H1-21H1 CAGR为15.34%；其中2021Q2 实现营业总收入568.45 亿元，同比8.1%，19Q2-21Q2 CAGR 为+5.64%；净利润38.42 亿元，同比69%，19H1-21H1CAGR 为3.8%；归母净利润37.98 亿元，同比+122.06%，19Q2-21Q2 CAGR为12.25%。收入增长符合预期，业绩增长超预期。

    　　产品结构升级+全球化前瞻布局带来收入业绩高增。21H1 收入增速受到剔除卡奥斯和日日顺的影响，剔除此因素后，公司2021H1 收入同比+27%，较19 年同期+23%。公司收入保持较快增长主要系海尔在产品研发、高端品牌及全球化运营等方面的前瞻布局与持续投入。

    　　毛利率稳步提升，费用效率持续优化。2021H1 公司毛利率为30.1%，同比20H1+2.1pcts，同比19H1+1pcts，毛利率提升主要系高端产品占比提升消化成本压力，供应链优化带来效率提升，以及处置低毛利业务。公司费用端控制良好，费用效率持续优化，21H1 销售、管理、研发、财务费用率为15%/5%/3%/0.3%，分别同比-0.19/-0.3/0.28/-0.47pct。

    　　净利润及运营效率提升带来现金流改善。公司21H1 经营活动现金流量净额为84.24 亿元，同比1651.58%，主要系净利润快速增长与营运效率提升所致。21H1 应收账款+票据为321 亿元（占比营收29%），同比20 年6.4%，同比19 年同期11%；21H1 应付账款+票据合计为633 亿元，同比20 年+29%，同比19 年同期31%。

    　　投资建议：公司未来产品及品牌发展方向明确，依托较强的供应链、产品及品牌协同能力，逐步拓展收入空间。我们认为国内主打产品结构升级，高端化及套系化布局引领收入快速增长，海外进行前瞻性品牌布局。另公司于今年7 月底发布股权激励计划，要求21/22 年的归母净利润同比增速分别达到或超过30%/15%，23/24/25 年归母净利润较21 年同期CAGR 均达到或超过15%，25 年业绩最低要求为216.46 亿元，当前市值对应21-25年PE 分别为19/17/15/13/11，彰显公司经营信心，有望充分调动核心管理团队的积极性。我们预计公司21-23 年的收入为2341/2605/2879 亿元，同比增速为11.6%/11.3%/10.5%；对应净利润为124/147/165 亿元，同比增速为40%/18%/12%，对应EPS 分别1.32、1.57、1.75 元/股，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨; 海外品牌和品类拓展受阻; 疫情反复，影响销售。