业绩总结：公司发布2021 年半年报，2021 年H1公司实现营收1116.2 亿元，同比增长16.6%，剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，营收同比增长27.2%；实现归母净利润68.5 亿元，同比增长146.4%；实现扣非后归母净利润62.7 亿元，同比增长144%。Q2单季度实现营收568.5 亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润38 亿元，同比增长122.1%。

    　　卡萨帝份额持续扩大，引领高端市场增长。在中国市场，卡萨帝收入同比增长74.4%, 其中卡萨帝空调/ 厨电/ 热水器销售收入同比增长124.6%/164.5%/87.6%。市场份额方面，卡萨帝高端市场份额持续领先。在优势品类份额保持第一的基础上，厨电等品类份额也有所提升。根据中怡康数据，就线下零售额而言，2021 上半年卡萨帝品牌洗衣机、冰箱以及空调高端份额第一；厨电、热水器等市场份额分别提升1.1pp 和4.2pp。在美国市场，Café、Profile 及Monogram等高端品牌收入增长迅猛。我们认为，这是公司多年布局，树立高端品牌的收获期，从目前市场占有率情况来看，卡萨帝已经形成较强的品牌壁垒。

    　　数字化转型降本增效，高端化助力盈利能力提升。在大宗原材料、零部件成本大幅上升的背景下，公司毛利率不降反增，综合毛利率同比提升2.1pp 至30.1%。

    　　公司毛利率提升原因主要有三，高端产品占比提升消化成本压力、供应链持续优化效率提高，以及低毛利业务处置。费用率方面，若剔除卡奥斯出表影响，同口径下销售费用率和管理费用率分别同比下降1.6pp/0.7pp。费用率优化主要因为公司持续推进数字化转型，重点推进“数字化直销员”、“数字化服务兵”、“数字化供应链”等数字化平台项目,优化组织运营效率与费用投放效率。综合来看，报告期内，公司净利率为6.2%，同比提升2.4pp。

    　　海外市场持续高增长，利润率提升明显。公司海外业务实现销售收入569.2 亿元，同比增长23.4%；经营利润32.20 亿元，同比增长113.4%；经营利润率达5.7%，同比增长2.4pp。海外业务持续高速增长缘于：（1）在各个市场加速高端创牌，通过七大品牌满足不同用户群的需求，以高端产品阵容持续迭代用户体验；（2）抓住线上渠道及数字化营销趋势，持续提升线上销售占比，塑造差异化竞争优势；（3）坚持本土化运营体系建设，完善全球供应链布局及提升制造效率，加速拓展优势和挖掘新增长机会。

    　　推进触点网络变革，提升获客能力与转化效率。三翼鸟积极拓展触点网络，截至今年6 月底，已建成382 家三翼鸟001 号店，赋能建材家装市场触点1600多家。公司通过推出全屋整装、局改焕新、定制家电等服务，提升智慧成套产品销售能力，上半年智慧成套销售额同比增长39%。渠道方面，公司的电商渠道保持快速增长。根据奥维云网监测数据，公司线上零售额329 亿，增长41%，线上高端市场份额排名第1。公司的线下专营渠道得益于公司前期通过统仓统配体系、易理货数字化工具建立的平台能力，在行业线下增长乏力的挑战下，保持快速增长，收入增长超30%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司高端化以及全球化战略逐步进入收获期，内部运营效率逐步优化，公司盈利能力改善可期。预计2021-2023 年EPS 分别为1.42/1.64/1.84 元，未来三年归母净利润保持25%的复合增长率，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。