事项：

    公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营1116.2 亿元，同比+16.6%；归母净利润68.5 亿元，同比+146.4%。单季度来看，21Q2 公司实现营收568.5 亿元，同比+8.1%，归母净利润38.0 亿元，同比+122.1%。

    评论：

    高端品牌维持高增，内外市场增势延续。21H1 公司实现营收1116.2 亿元，相较20/19 年同期+16.6%/+11.6%，单Q2 收入568.5 亿元，同比+8.1%，环比Q1增速稍有回落，若剔除卡奥斯及日日顺出表影响，则21H1 较20/19 年同期+27.2%/+22.7%，增长势头强劲。国内市场：21H1 收入约547.0 亿元，同增12.3%，主因各类业务营收延增，高端产品占比扩大所致。细分来看，空冰洗收入维持较高增速，同比分别+31.7%/+30.7%/+24.4%，卡萨帝收入同增74.4%，对营收增长贡献较大，其中厨电/空调/热水器收入增幅达100%以上，拉动高端市场份额增长。海外市场：21H1 实现营收569.2 亿元，同增21.1%，其中美国市场高端品牌增长迅猛，带动收入同比+19.8%至353.2 亿元，亦是公司外销收入主要来源，欧洲市场各类产品在多个核心国家份额居前，21H1 收入90.4亿元，同增34.9%，其他地区收入亦有不同幅度增长，且增速优于当地行业。

    盈利能力持续提升，业绩增长超越预期。21H1 公司实现归母净利润68.5 亿元，较20 年/19 年同期+146.4%/+35.5%，业绩增速表现亮眼，其中单Q2 归母净利润38.0 亿元，较20 年/19 年同期+122.1%/+26.0%。从费用端看，21H1 销售/管理/财务费用率为15.0%/4.5%/0.3%，同比-0.2/-0.3/-0.5pct，期间费用率不断优化，主要系公司数字化转型推升运营与费用投放效率，以及利息费用下降所致。盈利能力方面，21H1 公司毛利率同比+2.1pcts 至30.1%，在原材料价格上涨及海运费用高企背景下仍有提升，除公司高端产品占比扩大消化成本压力外，还与持续优化供应链提高效率以及处置低毛利业务有关，亦致使公司业绩增速大幅高于营收。综合影响下21H1 公司净利率达到6.2%，同比+2.5pcts。

    盈利三主线持续向好，三级品牌升级打开发展空间。一方面，数字化平台变革使得公司降本增效成果显著，卡萨帝已占据高端市场主导地位，在空冰洗等大家电品类中份额排名第一，引领公司收入快速增长，同时全球化品牌布局渐入收获期，在高端创牌战略驱动下海外收入或将维持高增，亦有望打开盈利能力提升空间。另一方面，公司不断拓展场景品牌三翼鸟，目前001 号店已建成382 家，门店实现从销售单品到销售场景转型，客单价得到显著提升。高端+场景+生态三级品牌升级战略料将成为公司发展的重要驱动力，叠加近期股权激励锚定未来5 年业绩目标，公司长期成长空间仍足，收入业绩有望再上台阶。

    投资建议：公司全球化布局渐入收获期，但国内空冰洗存量渐趋饱和，我们略微调整公司21/22/23 年EPS 预测至1.34/1.60/1.83 元（前值：1.40/1.67/1.92 元），对应PE 为19/16/14 倍。考虑到公司股本增加，参考DCF 估值，我们下调目标价至40 元，对应21 年30 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧。