事件概述

    海尔智家披露2021 年中期财报：上半年，公司实现营收1116.19 亿元，同比+16.60%，剔除出表业务影响，同比+27.2%，实现净利润69.38 亿元，同比+92.08%，实现归母净利润68.52 亿元，同比+146.41%，实现经营现金流量净额84.24 亿元；其中，二季度公司实现营收568.45 亿元，同比+8.10%，实现净利润38.42 亿元，同比+69.37%，实现归母净利润37.98 亿元，同比+122.06%，实现经营现金流量净额55.60 亿元。

    事件评论

    卡萨帝高增+海外抢眼，主营延续较快增长。可比口径看，二季度主营+18%，明显优于行业。分内外销来看，上半年中国智慧家庭业务收入同比+29.9%，海外同比+23.4%，考虑到一季度中国区与海外分别+55.7%及+24.6%，预计二季度内外销均保持两位数以上增长，其中外销或更快。分品牌，上半年卡萨帝+74.4%，一季度为+80%，二季度保持高速增长比较确定，卡萨帝也是内销重要增长来源；分产品，厨电较快，冰洗良好，空调平稳。海外来看，上半年核心市场美洲收入+20%，预计一、二季度增速基本相当，考虑汇率影响，主要区域当地货币收入或更快。

    高端化+经营提效+海外改善，盈利能力持续向上。上半年及二季度公司毛利率分别为30.06%及31.57%，同比+2.07 及3.13pct；分产品来看，上半年空调、厨电及洗衣机毛利率均有改善，剔除出表因素后，预计高端化及海外盈利向上仍是主驱动。期间费用率层面，剔除出表影响，上半年销售费用率及管理费用率同比分别-1.6/-0.7pct，提效逻辑持续兑现。上半年中国区及海外经营利润率分别为6.7%及5.7%，同比+0.9/+2.4pct，其中中国区空调业务实现盈利，经营利润率为1.3%。

    综合来看，上半年及二季度公司净利润率分别+2.44 及+2.45pct，保持提升趋势。

    经营质量优异，三大路径引领盈利提升。上半年及二季度公司经营现金流净额分别为84.24 /55.60 亿元，大幅优于当期净利润表现，经营质量较高。站在当前时点，我们认为综合竞争优势突出的海尔，市场份额将稳步提升，盈利能力将继续沿着以下三大路径稳步提升：第一，治理改善驱动降本增效；第二，高端布局进入收获期；第三，全球布局进入收获期，规模增长、业务协同及高端化有望加速释放海外盈利弹性。此外，期内公司先后披露了员工持股计划，以及股票期权激励计划，治理改善有望再度提速，同时二者业绩考核下限要求均相对较高，管理层经营信心充足。

    强“α”属性凸显，维持 “买入”评级。二季度，行业压力空前，但公司内外销仍延续较快增长，且提效降费逻辑持续兑现，盈利能力稳步提升，现金流优秀。中期来看，“降本增效+高端放量+海外红利”仍将推动公司盈利能力提升；长期来看，海尔正变现其强大的品牌、产品和渠道能力，值得重点关注。此外，公司激励方案相继出台，治理优化提速，业绩考核彰显经营信心。预计公司21 及22 年业绩分别为128 及150 亿，对应PE 分别为18.78 及16.03 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业竞争加剧，

    2. 海外市场需求不及预期，

    3. 汇率大幅波动。