事件： 2021 年8 月31 日，公司发布中报，上半年实现营收1116.19 亿元，同比增长16.60%，实现归母净利润68.52 亿元，同比增长146.41%。

    　　投资要点：

    　　营收增速符合预期，中报业绩表现超预期。 2021 年上半年，公司实现营收1116.19 亿元，同比增长16.60%，实现归母净利润68.52 亿元，同比增长146.41%，其中Q2 单季度实现营收568.45 亿元，同比增长8.10%，相较于2019 年Q2 同比增长11.60%，实现归母净利润37.98 亿元，同比增长122.06%，相较于2019 年Q2 同比增长26.00%；如果剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，按同口径比较，上半年公司营收分别较 2020 年和2019 年同期增长 27.2%、22.7%。公司整体营收增速符合我们之前在中报业绩前瞻中给出的预期，中报业绩表现超预期。

    　　高端套系+场景方案持续赋能内销，海外市场加速拓张。分市场来看：1）国内市场上半年营收同比增长29.9%，其中冰箱业务实现营收191.89 亿元，同比增长30.7%，显著快于行业20.9%的增速，线上/线下的零售额份额同比分别提升3.4 个pcts/1.7 个pcts 至38.6%/41.4%，行业第一地位稳固；高端品牌卡萨帝各品类表现亮眼，上半年冰箱业务同比提升52.9%，高端家空市场零售额市占率同比提高4.3 个pcts 至19.2%，厨电收入同比大幅增长164.5%，延续2020 年H2 以来的高增势头。2）海外市场上半年收入同比增长23.4%，其中澳新、欧洲和美国市场营收增速分别达38.6%、34.9%和19.8%；经营利润同比增长113.4%，经营利润率进一步提升至5.7%，较2020 年同期提高2.4 个pcts。

    　　毛利率逆势提升，费率优化带动盈利能力持续改善。上半年，公司整体销售毛利率达30.06%，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率同比逆势提升2.07 个pcts，主要是受到三方面因素影响：1）处置低毛利业务；2）高端品牌占比提升，产品结构持续优化，原材料成本压力得以消化；3）供应链优化带来的效率提升。期间费用方面，公司上半年销售/管理费用率分别为15.0%/4.5%，剔除卡奥斯业务影响，同口径下销售费用率、 管理费用率分别较 去年同期下降 1.6 个pcts 和0.7 个pcts；财务费用率同比下滑0.47 个pcts 至0.26%，最终录得净利率6.22%，同比提升2.45 个pcts，盈利能力加速提升。

    　　盈利预测与投资评级。我们维持公司 2021-2023 年盈利预测，预计可实现归母净利润分别为 129.8 亿、150.1 亿和 172.4 亿，同比增长 46.2%、15.7%和 14.9%，对应当前动态 市盈率分别为19 倍、16 倍、14 倍，我们持续看好公司治理改善后的盈利向上弹性，维持“买入”评级。