海尔智家披露2021 年中报。2021H1 收入1116.19 亿元（YoY+16.6%），相比2019H1+11.6%。剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离影响，2021H1 收入分别较 2020H1、2019H1 增长27.2%、22.7%；2021H1归母净利润68.52 亿元（YoY+146.4%），扣非归母净利润62.70 亿元（YoY+144.0%），非经常损益主要系政府补助及资产处置；毛利率30.1%（YoY+2.1pct），归母净利率6.1%（YoY+3.2pct）。2021Q2 收入568.5 亿元（YoY+8.1%），归母净利润37.98 亿元（+122.1%）；毛利率31.6%（YoY+3.1pct），归母净利率6.7%（YoY+3.4pct）。原材料成本压力下，公司依靠卡萨帝增长、海外高端创牌、供应链提效等带动毛利率提升。同时，公司数字化转型提效显著，剔除卡奥斯业务收入影响后，同口径下销售、管理费用率分别-1.6pct、-0.7pct。归母净利率提升亦有海尔电器并表所致。

    　　中国区：各品类份额全线提升，卡萨帝表现亮眼。2021H1 中国区收入575 亿元（YoY+29.9%）。卡萨帝收入增长74.4%表现亮眼，其中卡萨帝厨电、热水器分别增长164.5%、87.6%。

    　　海外市场：收入快速增长，盈利能力持续提升。2021H1 海外收入569亿元（YoY+23.4%），经营利润率5.7%（YoY+2.4pct）。分区域看，北美、欧洲、澳新、南亚和东南亚市场分别实现收入同比增长19.8%、34.9%、38.6%、44.9%和23.8%，日本市场同比下降1.1%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-22 年归母净利润增长40.2%/21.9%，对应21 年PE 19 倍。考虑可比公司估值，给予21 年PE 25 倍，合理价值33.13 元/股，维持“买入”评级。给予港股90%折价，合理价值35.92 港元/股（1 港元=0.83 人民币），给予“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，提效不及预期。