公司近况

    　　7月13日，我们参加了公司举办的2021年投资者交流年会。海尔坚持高端品牌、场景品牌、生态品牌的战略布局，国内、海外市场双重增长驱动，我们认为公司凭借产品创新能力、全球技术和供应链协同效应、数字化流程重塑提效可持续拉动收入增长和盈利改善。

    　　评论

    　　数字化改造渠道竞争力：1）海尔致力于搭建智家体验云平台，在产品、用户和平台运营三个阶段逐步实现数字化。这不仅在短期内可精简内部冗余人员实现效率提升，也为公司长期战略推行奠定数字化基础。2）在产品运营方面，公司对经销商推广巨商汇，使得每一个经销商都可直接与公司完成交易；其次，用户运营搭建智家app，获得用户使用数据直达终端，建立从产业渠道到用户驱动的数据基础。3）公司推进经销商库存共享，打破销售分公司管理半径，实现各地区就近发货，进一步提升仓储物流效率。

    　　高端品牌和场景品牌带动增长：1）公司推出三骂鸟场景品牌，带动成套化销售，增强线下渠道竞争力。2）2020/1021卡萨帝收入同比增长1796/80%，我们预计2021卡萨帝品牌仍能维持较快增速。3）短期成本、需求端等负面因素较多，但海尔表现仍良好。AVC数据显示，1H21海尔冰洗的线上份额市场持续提升，相比2020年，海尔冰箱、洗衣机的线上份额分别+4.2ppt/+1.5ppt至39%6/38%，线下份额稳定持续领先。

    　　坚持海外创牌，协同效应和高端化战略助力盈利持续改善：1）海尔自2011年开始坚持海外自主创牌。2020年，公司海外经营利润率提升至4%，我们预计未来仍有明显的改善空间。2）截至目前，公司全球拥有10+N个研发中心，28个工业园，122个制造中心和108个营销中心，同时在建罗马尼亚、俄罗斯和印度北部工业园三个项目，全球协同效应突显。

    　　3）2020年，海尔家电在美国、拉美、澳洲市场份额TOP3，在欧洲、中东非洲、东南亚/南亚及日本市场份额TOP5，公司目标未达到海外各个细分市场市占率第一，海外市场收入规模仍有翻倍空间。

    　　估值与建议

    　　维持2021/2022年EPS预测1.38元/1.79元。维持海尔智家A股、H股、D股跑赢行业评级和A股/H股/D股目标价40.9元/41.7港币/2.50欧元，对应2021年29倍/30倍/14倍市盈率，涨幅空间48%/43%/50%；当前A/HD股股价分别对应20.1x/18.2x/9.7x 2021e市盈率。

    　　风险

    　　全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。