事件描述

    　　海尔智家发布A 股和H 股核心员工持股计划（2021 年-2025 年）草案，持股计划对象为公司董事、监事及高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员；资金来源为公司提取的激励基金、员工合法薪酬、持有人自有资金等；股票来源包括回购本股票、认购非公开发行股票等，如采用激励基金，激励基金根据员工持股计划上一年度经审计的公司合并报表净利润的一定比例计提，2021 年A 股员工持股计划提取激励基金的额度为7.08 亿元，H 股对应为0.9 亿元。此外，公司还发布了H 股受限制股份单位计划。

    　　事件评论

    A 股和H 股联动，覆盖面较广。此次持股计划的对象为公司董事、监事及高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员，其中A 股不超过1599 人，H 股不超过35 人；同时，公司还发布了H 股受限制股份单位计划，2021 年当年动用的资金总额约为1.02 亿。就激励对象来看1）A 股和H 股联动，构建面向全球员工的激励体系，行业内少有，这对GEA、Candy、FPA、AQUA 等海外品牌的长期发展有较大促进作用；2）人员覆盖范围较广，草案名单上限达1634 人，若将员工总规模差异考虑在内，当前方案与激励体系较完备的美的比起来也丝毫不逊色。

    业绩考核优于惯例，2021 年信心强化。2021 年持股计划标的股票在锁定期满后，若两期业绩在2020 年95.2 亿的基础上，增速不低于+26%及+32.4%，对应2021年及2022 年的绝对业绩规模分别不低于120 及132.6 亿元，分两期按40%及60%的比例归属至持有人；若20.8%≤2021 年业绩增速＜26%，14.4%≤年复合增速＜18%，由管委会决定归属的比例；其他情况则不归属。就业绩考核而言，有以下三点值得关注：1）近几年，主要白电龙头的激励业绩考核目标多为+10%或更低，5 年之前有考核+15%的情况，同时考虑到海尔2020 年业绩基数并不算低，无论哪种，公司所定的业绩增长考核在同类方案中都颇具诚意；2）业绩考核与经营目标或财务预算存在一定差异，需要兼顾现实情况及方案本身的“激励”属性，“下限”意义更强；3）据方案，2021 年扣除剔除当年度重大一次性损益影响后的归母净利润的考核目标为120 亿元，与市场预期较为接近，考虑到其“下限”意义，我们认为在当前的产业环境下，海尔员工持股计划彰显除了较强的经营信心。

    公司治理拐点强化，维持“买入”评级。员工持股计划逐步落地，无疑将进一步推动海尔治理改善，以及“高端化+全球化”红利的释放。我们认为海尔将继续沿着以下三大路径持续实现盈利能力提升：第一，治理改善驱动降本增效；第二，高端布局进入收获期，盈利更好且增长更快的卡萨帝将持续提升公司经营成果；第三，全球布局进入收获期，规模增长、业务协同及高端化有望持续释放海外盈利弹性。

    　　预预计2021 及2022 年EPS 为1.33 及1.60 元，对应当前股价PE 为22.59 及18.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格大幅波动，

    　　2. 海外市场需求不及预期，

    　　3. 汇率大幅波动。