海尔在海外疫情反复的大背景下，2020 年海外业务依旧交出亮眼答卷的最主要原因之一便是海尔前瞻性全球化战略布局。在向海外市场扩张的过程中，海尔主要采取向海外市场扩张主要采用“海尔+本土行业龙头品牌”

    　　并行的双线模式，现海尔旗下主要拥有海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy 七大品牌，实现全球范围内的销售、研发互通互联。收购海外品牌初期为海尔带来巨大的资本支出，海外市场毛利率一度低于竞争对手格力、美的，但在经过近几年的资源整合、战略调整后，海尔旗下各大品牌实现了在研发、渠道、营销、企业文化方面的全面协同发展，海外市场盈利水平显著提升，2020 年海尔海外业务毛利率达28.01%，较2019 年提升1.44pct。

    　　高端家电市场放量，卡萨帝进入收获期。卡萨帝作为海尔高端家电市场布局的最重要品牌，经过多年探索，减持以解决用户痛点为导向，将艺术融入家电设计美学，是国内领先的高端全套家电解决方案提供者。2020 年卡萨帝营业收入达87 亿元，同比增长17%，卡萨帝冰箱在1 万元以上高端市场占有率达到37%，厨电收入同比增长79%。随着国内高端家电市场整体需求释放，卡萨帝的收入规模有望进一步扩大。

    　　产品会被场景替代，行业将被生态覆盖，“三翼鸟”起飞会有时。2019 年，海尔提出生态品牌战略，其实质就是与用户交互，借助区块链、物联网等工具，向客户提供个性化所需的产品和服务。为了落实生态品牌战略，2020 年9 月11 日，海尔首个场景品牌三翼鸟诞生，为消费者提供更全面的生活场景解决方案。我们认为，三翼鸟是卡萨帝品牌的一种延续，是海尔对智慧家居进一步的长久布局。从品牌到场景到生态是海尔集团所选择的可持续发展路径，海尔集团也从很早便开始了全方面的产业布局。当前，海尔生态下面拥有卡奥斯、日日顺物流、盈康一生、海纳云、海创汇、海尔衣联网、海尔食联网七大生态品牌，从生产、采购、物流效率和外延生态等多角度为海尔智家持续赋能。

    　　桃实千年非易待，海尔电器私有化后经营效率迎来提升拐点。多年来，海尔增收不增利的状况源于股权结构复杂、业务平台分散交错、人员冗杂等原因导致的效率低下，2020 年7 月31 日，公司发布对于海尔电器私有化筹划的公告，长达十余载的海尔管理体系之争终于迎来尘埃落定的曙光。，私有化完成以后，集团内部治理效率有望得到提升，管理层与集团之间的利益一致性得到增强，由冗余人员和繁杂流程造成的内部消耗将大幅减少，整体周转或再加速。长期维度来看，本次私有化有望成为公司利润端表现改善的拐点，催化公司前瞻性战略布局兑现在报表与估值水平上。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司21-23 年收入为2337.72/2559.61/2806.19 亿元， 同比+11.5/+9.5/+9.6% ； 归母净利润121.10/150.86/170.30 亿元， 同比+36.4/+24.6/+12.9% ， 对应PE 为23.35/18.74/16.60 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等