Q1 表现超预期，盈利能力持续改善

    　　公司发布一季报：2021Q1 实现收入547.74 亿元/+26.96%，同比2019年增长14.01%，归母净利润为30.54 亿元/+185.33%，同比2019 年增长42.96%，扣非归母净利润为28.23 亿元/+199.33%，同比2019年增长49.58%。如不考虑日日顺物流和卡奥斯出表的影响，公司Q1收入同比增长38.2%，同比2019 年增长24.4%。表现超出市场预期。

    　　国内外收入实现高增，战略布局全面落地开花公司国内外收入双高增：1）Q1 国内各业务领先优势持续巩固，收入同比增长29.5%，剔除卡奥斯出表影响，同比增长55.7%。其中卡萨帝增长80%，持续称霸高端家电市场。分品类看，Q1 公司在冰箱线上线下的市场份额分别达到38.5%/+2.5pct 和40.8%/+1.4 pct，其中卡萨帝份额达到13.2%/3.2pct。厨电零售额份额达到6.8%/+0.9 pct，其中卡萨帝份额提升1.3pct，增长翻倍。洗衣机方面，线上线下份额达到42.9%/+1.9pct 和41.7%/2.2pct 。空调方面， 线上线下份额达到15.1%/+2.1pct 和17.3%/+2pct，收入增长128%。热水器方面，线上线下市场份额达到29.9%/+3.8pct 和26.9%/+1.5pct。智能家居方面，公司网器销量增长59%，绑定量增长151%。2）海外方面，在疫情反复下，公司积极开拓线上渠道，通过多平台短视频运营，借助全球协同保障供应，海外收入增长24.6%。其中，通过打造抗菌、健康等差异化爆点，高端产品收入增长40%+，在美国市场增长20%。

    　　盈利改善之路启航，提质增效优化费用

    　　虽然受原材料上涨影响，但通过提升高端占比、剔除低毛利的卡奥斯业务、调价调结构及提高生产效率，毛利率提升1pct 至28.5%。费用端，通过推进数字化信息化建设，运营效率持续改善，销售费用率下降0.7pct 至14.3%，管理费用率为3.9%/-0.6pct，财务费用率为0.3%/-0.4 pct。净利率达到5.7%/+2.5pct，同比19 年提升0.1pct，盈利持续改善。其中，海外经营利润率提升2pct 至4.6%，经营利润增长135%。

    　　投资建议：盈利改善渐行渐稳，维持“买入”评级公司一季度利润增长超预期，我们看好公司后续超行业的增长表现，但考虑到原材料价格上涨的影响，暂时维持盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.4/1.6/1.9 元/股，对应PE 为24/20/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动。