投资要点：

    一季报收入符合预期，净利润略超预期。公司2021Q1 实现营收548 亿元，同比增长27%，较2019 年同期增长13%，剔除卡奥斯出表影响，同口径下2021Q1 收入同比增长38%，剔除物流及卡奥斯出表影响，同口径下2021Q1 收入较2019 年同期增长24%；实现归母净利润30.5 亿元，同比增长185%，较2019 年同期增长42%，扣非后28.2 亿，同比增长199%；公司Q1 收入基本符合我们在业绩前瞻中给出的同比增长20-25%的预期，净利润略超出此前我们给出的170%增长预期。一季度增长主要来自于产品套系化销售、卡萨帝高端品牌高增以及在海外业务市场的强劲表现。一季度实现加权平均ROE 4.4%，同比提升2.2pcts；经营性现金流净额28.6 亿，较2020 年Q1 及2019 年Q1 均显著改善。

    内外销齐发力，高端化套系化助力全球市场扩张。报告期内公司加速“三翼鸟”生态品牌战略落地，聚焦产品高端化、套系化销售、强化全球业务协同：1）内销市场方面，2021Q1中国区收入增长30%，剔除卡奥斯出表影响，收入较2020Q1 增长56%，其中高端品牌卡萨帝表现亮眼，实现销售收入同比增长80%，尤其厨电收入实现增长超200%，公司内销市场零售份额在公司高端化、套系化销售策略有效拉动下，线上线下市占率稳步提升；2）海外市场方面，公司Q1 实现销售收入同比增长25%，经营利润率进一步提升2 个pcts至4.6%、经营利润增长135%，其中高端品牌增速超40%，美国市场整体收入增长20%。

    降本控费成效显著，盈利能力持续提升。今年一季度在大宗原材料与零部件价格全面上涨的大背景下，公司内销一方面通过高端品牌收入高增长拉动产品结构持续优化，另一方面充分发挥公司行业龙头地位优势，积极调整终端售价转移成本压力，同时内部实施超级工厂项目、精简 SKU、提升制造效率降本增效，有效对冲成本压力，2021 年一季度实现毛利率28.5%，同比提升1pct，相比较于2019 年同期微跌0.6pct。费用率方面，公司一季度销售/管理/财务费用率分别优化0.7/0.6/0.5pct，最终带来一季度销售净利率5.7%，同比提升2.5pcts，较2019 年同期提升0.1pct，扣非后净利率5.2%，同比提升3pcts，较2019 年同期提升1.3pcts，公司治理改善后内部降本控费提升净利率的逻辑持续兑现，打开长期净利率提升空间。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计可实现归母净利润分别为129.8 亿、150.1 亿和172.4 亿，同比增长46.2%、15.7%和14.9%，对应当前动态市盈率分别为24 倍、21 倍、18 倍，我们持续看好公司高端化、套系化、国际化的发展之路，以及企业治理改善后的盈利向上弹性，维持“买入”评级。