事件

    　　2021 年4 月30 日，海尔智家发布2021 年一季度报告。

    　　21Q1 公司单季度实现营收547.74 亿元，同比增长26.96%；实现归母净利润30.54 亿元，同比增长185.33%；实现扣非归母净利润28.23 亿元，同比增长199.33%。

    　　21Q1 公司收入、归母净利润较19Q1 分别增长12.9%、42%。

    　　若不考虑卡奥斯和物流相应收入贡献，则21Q1 公司收入较20Q1同比增长38.2%，较19Q1 增长24.4%。

    　　我们的分析和判断

    　　一、内外销增长靓丽，多品类份额提升

    　　（1）国内：量价共振发力，增长领先行业

    　　21Q1 公司内销收入同比增长29.5%，剔除卡奥斯出表的影响后同比增长55.7%。依托于高端、场景生态品牌变革，数字化、平台化运营提效，公司各产业市场份额均持续提升。其中空调业务进入加速增长轨道，收入增幅达128%，线上、线下市场份额分别提升2.1pct/2.0pct。卡萨帝增速突破20Q4 的35%再创新高，同比高达80%，在整体及各品类的收入占比进一步提升。

    　　家电市场整体复苏背景下，公司内销表现优于行业。奥维云网数据显示，21Q1 空调、冰箱、洗衣机行业线上/线下零售额同比分别增长80.5%/95.6%、72.1%/59.3%、58.3%/51.2%。对比之下， 公司空冰洗线上/ 线下零售额分别增长88.0%/98.5%、100.0%/66.1%、68.0/54.7%，均跑赢行业整体，其中线上表现大幅领先行业。

    　　量价齐驱收入增长，1）销量方面，根据奥维云网数据，公司空调、冰箱、洗衣机线上/线下销量同比分别增长40.2％/65.0％、83.9％/41.9％、40.3％/26.8％，一季度公司冰箱品类销量实现快速增长，线上、线下同比分别超出行业29.9pct、5.2pct，其余品类增速与行业匹配；2）价格方面，公司凭借龙头地位享提价优势，积极应对原材料成本冲击。空冰洗线上/线下均价同比分别提升34.1％/20.4％、8.8％/17.0％、19.7％/21.9％。除线上冰箱以外，提价幅度均超出行业整体水平，有效带动收入增长。

    　　（2）海外：高端引领持续显效，外销市场延续快增海尔长期海外投入进入收获期，公司通过不断创新产品、扩大销售网络覆盖，积极应对原材料、汇率及运费成本压力，21Q1 海外销售收入同比增长 24.6%。依托抗菌，健康，智能等热门产品，公司继续领跑行业，高端产品收入增幅达到40%以上，市场份额全面提升。其中，公司在美国市场的整体收入增长20%，高端品牌Café和GE Profile 的份额保持高速增长。

    　　二、高端转型带动毛利提升，效率改善引领盈利中枢上移产品结构优化叠加降费提效措施，公司盈利能力全面提升。公司21Q1 实现归母净利润30.54 亿元，同比增长185.33%；实现扣非归母净利润28.23 亿元，同比增长199.33%，利润增速持续大于收入增速。利润率方面，21Q1 公司毛利率、净利率分别+1.05pct/+2.54pct，延续20Q4 态势实现良好增长。

    　　1）毛利率，公司面对原材料及运费成本上涨等不利因素，适当调整产品价格，实施超级工厂项目，提高生产和制造效率。公司同时积极进行产品结构优化，一季度卡萨帝收入同比增长80%，收入占比提升超过1pct，海外市场高端产品收入增长也达到40pct 以上。2）净利率，除受毛利率提升拉动外，公司持续进行降费提效，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别优化0.7pct/0.6pct/0.5pct。其中销售费用率下降主要系公司在中国市场推进数字化平台工具，在海外市场推进信息化体系建设；管理费用率下降主要系公司组织运营提效。

    　　现金流方面，一季度公司经营活动产生的现金流量净额为人民币28.6 亿元，较同期增加人民币86.5 亿元。

    　　即便考虑到疫情影响，与19 年同期相比，21Q1 经营活动现金流净额仍然增长107.2%，经营能力提升明显。

    　　三、高端化+场景化持续推进，空调、厨电迎赶超机遇公司坚持高端引领战略。1）在国内市场，积极拓展高端品牌卡萨帝的产品阵容，逐渐赢得中国高端市场用户的信赖。2020 年卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，在高端冰箱、洗衣机、空调等品类中零售额均位列第一，市场份额提升达到50％。在一线大城市，卡萨帝已成为高端家电首选。2）在海外市场，高端品牌转型战略逐步显效，前期产品布局与渠道扩展开始释放效果，超高端品牌Monogram 以及高端品牌Café、GE Profile 均实现高速增长。

    　　实现由销售产品到定制场景服务的新赛道的开辟，打造新的业绩增长点。公司创新开拓场景品牌，基于不断深化的智慧场景能力布局，于2020 年推出了新的生态场景品牌“三翼鸟”，将有效带动公司成套产品销售。

    　　21Q1 公司网器销量同比增长59%，网器绑定量同比增长151%，高端化、场景化战略助力空调和厨电板块破局追赶。在空调板块，公司坚持商业本质，向用户卖好东西，让经销商有好回报。公司将空调融合入三翼鸟海尔之家，通过销售智慧空气解决方案摆脱过去价格，以经销商利益和消费者体验为重心，带领整个行业进入良性发展轨道。在厨电板块，公司基于三翼鸟场景和智慧厨电方案提供整个厨房生态，不断创造市场新商机。公司厨电起步虽然晚，但本身拥有领先行业的全球性技术以及数字化智能工厂优势，叠加场景化有力依托，其未来前景同样光明。

    　　投资建议：预计公司2021-22 年分别实现营业收入2361.5、2637.8 亿元，同比增长12.6%、11.7%；归母净利润124.75、150.11 亿元，同比增长40.54%、20.33%，对应PE 分别为23.2X、19.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期，原材料价格上涨，国际形势演变不及预期等。