公司2021Q1 实现营收548 亿元（同比+27.0%），归母净利润30.5 亿元（同比+185.3%）。全球协同效应显现，海外收入增长24.6%，经营利润率提高2pcts至4.6%。高端品牌表现强势，卡萨帝净收入+80%，万元以上市场占据绝对优势。降费提效措施下盈利能力改善，2021Q1 季度销售费用率、管理费用率同比-0.7pct/-0.6pct。公司前期投入持续兑现业绩，前瞻布局进入开花结果期。

    　　营收大幅增长，业绩表现超预期。2021Q1 公司营收548 亿元，同比+27.0%（较2019 年同期+12.9%）；剔除物流及卡奥斯出表的影响，同口径下营收+38.2%（较2019 年同期+24.4%）。净利润30.96 亿元，同比增长130.4%（较2019年同期+14.7%）。归母净利润30.54 亿元（私有化后少数股东权益摊薄），同比+185.3%（较2019 年同期+42%）。公司继续推行高端化和全球化战略，业绩持续兑现，表现超出预期。

    　　协同优势凸显，高端品牌强势。公司海外业务推进顺利，收入增长24.6%，其中美国市场收入+20%；协同效应显现，海外经营利润率提高2pcts 达到4.6%。

    　　国内家电收入+29.5%（剔除卡奥斯出表影响+55.7%），空调线上/线下份额同比+2.1pcts/+2.0pcts；高端品牌卡萨帝净收入+80%，在整体及各品类的收入占比进一步提升。公司通过优化产品结构、精简SKU、终端调价等措施对冲原材料价格上涨影响，毛利率上涨1.0pct 至28.5%。

    　　费用优化，盈利增强。公司2021Q1 净利率（非归母净利率）5.7%，同比2020年同期+2.5pcts，较2019 年+0.2pct。盈利能力提升源于费用率改善，随着数字化建设、人员结构不断优化， 2021Q1 销售和管理费用率同比变动-0.7pct/-0.6pct；2021Q1 毛销差同比+0.8pct，与2019 年同期持平。报告期内经营性现金流为28.6 亿元，同比增加人民币86.5 亿元（受疫情影响），较2019年同期+107.2%，主要系收入增长与运营效率提升所致。

    　　战略布局推行顺利，套系产品销量提高。公司全球化扩张、高端品牌锻造已进入新阶段，在注重品质消费、海外OBM 转变的趋势下，海尔战略布局已经进入收获期。另一方面，随着公司私有化落地，降费提效初显成效，预计盈利能力持续改善，多年业绩桎梏打破在即。公司注重套系销售和场景解决方案，推出场景品牌“三翼鸟”，成套产品销量不断提高。

    　　风险因素：费用率缩减影响扩张速度；人民币升值造成汇兑损失。

    　　投资建议：公司战略布局进入收获期，全球化和高端化策略不断兑现业绩；私有化后降费增效初显成效，盈利能力持续提升。我们将2021-2023 年EPS 预测调整至1.35/1.52/1.86 元（原预测为1.28/1.49/1.74 元），给予2021 年30xPE，对应目标价40 元，维持“买入”评级。