投资要点

    国内空调业务随卡萨帝战略推进，海外自主创牌进一步提升盈利国内收入同比+29.5%，剔除卡奥斯出表的影响，国内收入同比+55.7%，增长主要来自高端化与套系产品以及零售转型、效率提升；21Q1 卡萨帝产品收入同比+80%，产品在高端市场份额全线提升。其中，公司空调业务受到高端化的战略推进，21Q1 国内家用空调收入同比+128%，线上、线下份额同比提升2.1pct、2pct，增长势头强劲。

    　　海外收入同比+24.6%，增长动力主要来自产品矩阵不断扩充，公司在全球新增多家智造工厂，同时本土化营销不断为海外自主品牌引流，实现市场份额提升，其中核心市场北美20Q1 营收+20%。

    降本提效改善势头明显，盈利空间有望继续释放总体来看，公司21Q1 毛利率为28.49%，同比+1.04pct，环比-5.81pct，主要是20Q4 以来原材料价格大幅上升所致；随着卡萨帝占比提升以及海外业务结构优化，下半年大宗原材料价格有望趋于平稳，公司毛利率下半年有望回升；费用率层面，通过数字化改革和信息体系建设，公司国内外业务提效明显，21Q1 费用率同比-1.33pct（其中销售费用率同比-0.7pct，管理费用率同比-0.6pct）。

    　　聚焦海外，20Q1 公司海外业务经营利润率4.6%，同比+2pct，全球化协同采购降低原材料成本成效明显，同时高端化套系品牌推广帮助优化产品结构。

    高端成套化布局提速，三翼鸟构建全场景生态品牌公司以三翼鸟品牌构建全场景建设，提供厨房、卧室、客厅、影音、浴室、阳台等多场景的解决方案。公司聚焦生态品牌建设，以食联网打造厨房美食生态平台，带动公司向平台型物联网企业转型；21Q1 海尔智家APP 日活同比+584%，月活同比+1484%，物联网生态运营优异。

    盈利预测及估值

    　　展望今年，内销方面，随着套系化推进、厨电与空调发力，卡萨帝将延续高增长势头，同时通过数字化改造实现全流程提效，内销盈利能力将迎来进一步提升；海外方面，近期美国地产销售较好，同时通过高端创牌与运营提效，海外业务表现值得期待。我们认为，未来几年公司全球化运营迎来收获期，内外销业务管理改善、运营提效，盈利能力将迎来持续提升，同时，公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远，前景可期。综上，预计公司 21-23 年 EPS分别为 1.29/1.56/1.79 元，对应 PE 分别为26x/21x/18x，维持买入评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨，海外需求大幅下滑