事件描述

    　　海尔智家披露2021Q1 财务报告：期内公司实现营业收入547.74 亿元，同比+26.96%;实现归属母公司股东净利润30.54 亿元，同比+185.33%；实现扣非归属母公司股东净利润28.23 亿元，同比+199.33%；经营活动现金流净额28.63 亿元，EPS 为0.33 元。

    　　事件评论

    内外销共同发力，当期营收表现好于预期。剔除卡奥斯及物流出表影响，2021Q1收入较2020Q1/2019Q1 分别+38.2%/+24.4%，好于预期。内销方面，2021Q1中国区收入+29.5%，剔除卡奥斯影响，2021Q1 收入+55.7%，家用空调表现亮眼，同比+128%，冰洗整体稳健。外销方面，2021Q1 海外市场收入同比+24.6%，海外同期基数正常，期内表现较好的主因一方面在于海外经济复苏，另一方面也与公司竞争力提升有关。另外，2021Q1 卡萨帝增长80%，较2019Q1 增长超70%，复合增速超30%，高端红利持续显现。总的来说，内外销齐发力驱动公司主营期内表现超预期，考虑到卡萨帝及海外经营趋势良好，主营后续有望延续较好表现。

    成本压制毛利率表现，盈利能力基本稳定：较2019Q1，公司毛利率下降0.63pct，考虑到低毛利卡奥斯及物流业务当期已出表，预计同口径下，公司毛利率降幅略大于表观，这主要与当期成本压力相关。期间费用率来看，较2019Q1，公司销售费用率下降0.61pct，管理费用率基本保持稳定，经营提效明显；研发费用率提升0.55pct，投入保持在较优水平；财务费用率下降0.59pct，主要受益可转债转股及偿还借款，期间费用率相较于2019Q1 下降0.65pct，降费逻辑稳步兑现。考虑到海尔电器私有化带来的归母口径变化，净利润率更可比，较 2019Q1，公司净利润率提升0.09pct，产品结构优化以及内部降费提效较好地对冲了成本压力。

    经营质量优异，三大路径引领盈利提升。期内经营现金流净额28.63 亿，与利润规模基本匹配。站在当前时点，我们认为海尔将继续沿着以下三大路径持续实现盈利能力提升：第一，治理改善驱动降本增效，背后是数字化转型、渠道营销变革和小微体系变革等经营举措，主业聚焦以及私有化等带来的业务组织优化；第二，高端布局进入收获期，盈利更好且增长更快的卡萨帝将不断提升公司经营成绩，持续加速高端智慧成套场景战略的落地，并赋予公司更为灵活的市场竞争策略；第三，全球布局进入收获期，规模增长、业务协同及高端化有望加速释放海外盈利弹性。

    维持公司“买入”评级。自治理经营双拐点于2020 年中确立以来，公司经营已连续三个季度超预期，综合考虑海尔在产品、品牌、市场布局及战略方面的优势，我们认为其正处在改善初期，空间依旧较大，效率提升带来的内销利润率空间或超3pct，海外利润率较行业平均水平尚有翻倍空间。公司利润提升路径清晰，业绩弹性较大，估值中枢有望持续上行。预计2021 及2022 年EPS 为1.34 及1.61元，对应当前股价PE 为24.75 及20.59 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业竞争加剧，

    　　2. 海外市场需求不及预期，

    　　3. 汇率大幅波动。