1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：营业收入547.74 亿元，同比+27.0%（相比1Q19 +14%）；净利润（含少数股东损益）30.96 亿元，同比+130.4%（相比1Q19 +16%）。海尔物流业务、卡奥斯业务分别于2019 年7月、2020 年9 月出表，剔除上述因素影响，1Q21 收入同比+38.2%，相比1Q19 +24.4%。公司业绩符合我们预期。

    　　海外持续突破：1）公司在海外坚持推进各地区的渠道拓展和新品开发，1H20/2H20/1Q21 海尔海外家电与智慧家庭业务收入同比+0%/+16%/+25%（相比1Q19 +35%），增速环比在提升。其中，1Q21美国市场收入同比+20%，部分得益于高端品牌Cafe 和GE Profile市场份额提升。2）2H20 以来，公司海外业务面临原材料成本、海运费用上涨、汇率波动等多重负面压力，但公司通过提高生产效率、优化产品结构，盈利能力持续回升，2019/1H20/ 2H20/1Q21海外分部经营利润率3.4%/3.3%/ 4.6%/4.6%。

    　　国内高端品牌提速，冰洗业务持续领先。1）1H20/2H20/1Q21 卡萨帝收入同比+6%/+21%/+80%（相比1Q20 +50%），在内销收入中的占比进一步提升。2）空调市场，海尔采取灵活的提价策略，市场份额环比提升。1Q21 海尔空调线上、线下市场份额13%/14%，环比分别提升1.7ppt/1.9ppt。3）海尔在线上、线下冰洗市场持续高增长，冰洗龙头地位稳固。1Q21 海尔冰箱、洗衣机在线上、线下的零售额市场份额环比4Q20 均有提升。

    　　财务分析：1）1Q21 毛利率28.5%，同比+1ppt（相比1Q19 -0.6ppt）。

    　　在原材料成本快速上涨的背景下，公司通过优化产品结构、终端提价等手段进行对冲，毛利率仅有小幅下滑。2）费用持续优化，1Q21 销售费用率、管理费用率同比-0.7ppt/-0.6ppt 至14.3%/3.9%。

    　　公司由于可转债转股、偿还借款，财务费用率同比-0.5ppt 至0.3%。

    　　3）得益于良好的费用管控，1Q21 净利润率同比+2.5%至5.7%（相比1Q19 +0.1ppt），基本维持稳定。

    　　发展趋势

    　　当前，海尔全球化布局、海外业务发展趋势良好。海尔正在推动的数字化再造、成套产品销售战略，我们认为这在未来会塑造公司更领先的竞争优势。我们预期，未来三年海尔有望在全球的大部分主要国家和地区跻身大家电第一梯队。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年EPS 预测1.38 元/1.80 元。维持海尔智家A 股、H 股、D 股跑赢行业评级和A 股/H 股/D 股目标价40.9 元/41.7 港币/2.50 欧元，对应2021 年29 倍/30 倍/14 倍市盈率，涨幅空间24%/24%/35%；当前A/H/D 股股价分别对应23.9x/20.8x/11.0x2021e 市盈率。

    　　风险

    　　全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。