事件：公司发布2021年一季报，公司2021年Q1实现营业总收入547.74亿元，同比增长27.0%，较2019年同期增长12.9%；归属于上市公司股东的净利润30.54亿元，同比增长185.3%，较2019年同期增长42%。

    　　点评：

    　　2021年Q1公司业绩增长良好，超市场预期。剔除公司物流业务和卡奥斯业务出表影响，相同口径下2021年Q1公司收入同比增长38.2%；较2019年Q1增长24.4%。除了去年Q1受新冠疫情影响基数较低的因素外，公司业绩增长主要受益于智慧成套销售、卡萨帝高端品牌战略、数字化转型的落地，以及在海外坚持高端创牌战略和本土化运营。

    　　收入端，国内外均表现较佳。①国内：2021年Q1国内收入同比增长55.7%（剔除卡奥斯出表影响），其中卡萨帝销售收入增长80%。主要原因系：

    　　公司通过数字化工具加速销售模式升级，使得经营效率提升；从用户需求出发，建立场景生态品牌，提升用户体验；通过智慧成套销售以提升销量，其中家用空调国内销售收入同比增长128%。②国外：2021年Q1海外收入同比增长24.6%，其中美国市场收入同比增长20%。一方面，公司依据客户对产品的抗菌、健康、智能化需求，高端产品收入增幅超40%；另一方面，公司加速线上和线下的全渠道融合，开展多平台短视频运营，借助KOL影响，截至今年3月底已吸引1200万社交媒体粉丝。

    　　利润端，公司盈利能力有所提升。2021年Q1公司毛利率为28.5%，同比增加1个百分点。面对上游大宗原材料涨价，公司采取价格调整、优化产品结构、精简SKU、提高制造效率等手段来缓冲。在成本压力对冲下，2021年Q1公司销售净利率为5.65%，同比增长2.5个百分点，盈利水平有所改善。

    　　从期间费用率来看，公司销售费用达到14.3%，同比减少0.7个百分点。主要原因系：公司数字化平台发力，使得中国市场的销售费用率同比下降1个百分点；同时公司在海外市场积极建设信息化体系，优化运营效率。

    　　疫情催化家电行业集中度的提升，公司凭借品牌和质量优势提升行业地位。公司主要产品冰箱和洗衣机在国内市场上稳居龙头地位。2021年Q1，公司冰、洗、空的线上/线下零售份额分别为38.5%（+2.5pct）/40.8%（+1.4pct）、42.9%（+1.9pct）/41.7%（+2.2pct）、15.1%（+2.1pct）/17.3%（+2pct）。就高端品牌卡萨帝而言，2020年卡萨帝实现净收入87亿元，同比增长17%，其中2020年Q4增长35%。由于卡萨帝线下销售占比较大，去年Q1业绩受疫情影响大，目前线下门店基本已恢复正常运营，预计今年Q1增速较快。经过多年沉淀，卡萨帝已然是国内家电高端品牌，其冰箱市占率达到13.2%，仅次于海尔，且在15,000元以上高端市场中，卡萨帝市场份额达到43%。凭借高端品牌的优势，卡萨帝未来业务的增长有望拉升公司整体利润水平。

    　　投资建议：公司系国内白电龙头之一，海外渠道完善，海内外销售增势良好，利润提升方面有较大想象空间。预计公司2021/2022年的EPS分别为1.28/1.52元，对应PE分别为26/22倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外业务运营风险；汇率变动风险；政策变动风险等。